事件：最新農業部生豬存欄數據(2014 年8 月)出爐，2014 年8 月份農業部4000 個監測點生豬存欄數據新鮮出爐，其中生豬存欄環比增長0.6%、同比下滑5.9%,能繁母豬存欄環比下降0.8%、同比下降10%。
當前齊魯農業的觀點依然較為鮮明：母豬存欄創新低，行業景氣向上，當前我們繼續堅定推薦畜禽鏈三大方向(禽業飼料疫苗)。就標的來說，我們繼續強烈推薦飼料疫苗白馬大北農+圣農發展+新希望+金宇集團，彈性品種推薦唐人神+天邦+瑞普+天康;當前養殖股調整10-15%后，我們建議短期調整可尋低買入，特別是圣農、益生和民和等禽業股。上述核心品種持有到2015 年中期潛在收益達30-50%。
(1)母豬存欄再創新低，2015 年畜禽鏈景氣大幅向上確定，但彈性和高點較2011 年降低。
雖然 8 月開始國內母豬價格逐步開始起色(1300 元/頭漲至1600 元/頭)、產業出現一定溫和補欄，但是7-8 月份養殖成本大幅高企(玉米現貨價漲10%)，導致行業盈利并未有明顯起色。所以行業內母豬淘汰力度仍然較大，從而顯現母豬存欄繼續創歷史新低。因此，當前國內母豬存欄下降將導致2015 年生豬供給壓力減小，供需格局改善和景氣大幅回升。
但就向上幅度和業績彈性來說，我們傾向于和2011 年這波大周期相比幅度和高點可能都將減弱，這也是我們和市場觀點差異較大之處。因為決定2015 年生豬供需格局(或者價格變化)除母豬存欄外，還有宏觀經濟、養殖效率等指標：(1)宏觀經濟，2015 年國內通脹水平與下游需求更多是復蘇，和2011年差異較大，實際上2014 年因“三公消費”國內豬肉需求下滑5-10%才導致豬價超預期下跌;(2)近年來養殖效率大幅提升，母豬存欄反轉臨近值需要下修。考慮2010 年以來國內養殖效率每年提升0.5頭(3%)，那么母豬反轉臨界值在2010 年基礎上需要下修5%,即4300-4400 萬頭。
(2)2014 年下半年我們依然核心推薦禽業股、飼料股和疫苗股。當前是中周期布局飼料股和疫苗股(大北農+金宇+新希望等)的絕佳時機;而對于養殖股調整10-15%后，當前可尋低買入，布局畜禽價實質上漲。
按照我們對于 2014-15 年豬價“景氣回升”的定性，那么畜禽鏈投資可分為三個階段：豬價向上——補欄積極——存欄+盈利雙升(而不是2011 年存欄大幅下降，導致飼料需求下降)，第三階段中飼料股和疫苗股最受益，而且隨著存欄向上，景氣逐步抬升，上述過程基本滯后豬價底部1-2 個季度。
就齊魯農業對于中期豬價和畜禽鏈產業景氣的預判來看，2014 年7-8 月起飼料行業處于中周期底部向上階段。2014 年下半年豬價中樞抬升，且2015 年景氣回升都將帶來飼料需求明顯回升，之說以說當前是底部，因為上半年雖是豬價底部，但并未跨過成本線，此時補欄和下游耗材需求并不旺盛;而當前豬價已逐步跨過成本線，隨著補欄積極提升，飼料需求也將提升，即在第三階段(存欄+盈利雙升)最受益。
對于畜禽養殖股，就產業趨勢來說畜禽鏈景氣向上至少持續到2015 年9-10 月份，那么養殖股遠未走完;同時本輪畜禽大周期向上，禽鏈產能去化更加徹底(祖代雞引種量同比下滑40%)，所以養殖中單純看產業彈性，我們更加傾向于禽鏈。在當前養殖股普遍調整10-15%后，我們建議投資者短期調整可尋低買入，特別是圣農、益生和民和等禽業股，積極布局中期畜禽鏈價格實質性暴漲(兩波上漲時點：1)2015 年春節前2 個月內;2)自2015 年5 月份左右豬價大漲至10-11 月份)。
綜上，自5-7月份提出畜禽鏈普漲邏輯后， 2015年下半年我們都將繼續建議投資者積極加倉禽業股、飼料股和疫苗股，上述三個方向是畜禽鏈投資第三階段的核心配置方向，對于生豬養殖股我們建議持股待漲至2015 年(還有30%左右空間)。我們繼續建議機構投資者當前積極買入畜禽產業鏈，優選禽業股益生(買入)、圣農(買入)、民和、新希望(買入)，豬鏈中牧原、雛鷹、正邦和天邦可繼續持有;建議繼續加倉后周期、穩成長的疫苗股和飼料股，其中飼料白馬大北農+新希望(買入)、疫苗白馬金宇+天康(買入)，其他彈性品種如唐人神、瑞普和中牧均可配置。
華鑫證券：養殖行業景氣度回升 有望帶動相關行業持續好轉
2014年上半年，A股市場整體呈現下跌走勢，農林牧漁下跌-10.49%,差于其他行業。農業板塊上半年業績增速為7%。子行業方面，上半年畜禽養殖行業領漲，漲幅為4.23%,主要由于肉雞價格2月份觸底回升，豬肉價格5月見底反轉帶動資本市場股價表現所致。
種業公司整體業績同比下滑29%,環比下滑54%,表明種業行業整體經營狀況較差。從目前的情況來看，行業正在朝著我們早先的預期方向發展，國內制種面積下滑較為明顯。相形之下，龍頭企業相對抗風險能力較強。我們看好行業今年去庫存化的進程，如果進展順利，種子行業有望今年完成去庫存目標，供過于求的現狀有望得到明顯改善。
畜禽養殖企業上半年業績同比和環比分別增長38%和下滑163%。行業同比實現正增長，主要由于禽類養殖企業經營狀況好轉。能繁母豬為4538萬頭，仍然未見底部。但由于自繁自養頭均盈利接近130元，預期能繁母豬去存欄即將結束，并逐步開始進入上行階段。在行業去產能的大背景下，肉雞價格上升的中期趨勢已經確立，預期總體上升周期有望伴隨豬肉價格延續至明年年底至后年春節。
飼料企業上半年業績同比增長1%,同比增速好于去年同期，差于去年下半年，環比增速為-29%,差于去年同期和去年下半年。動物保健品上半年業績同比和環比分別為-1%和15%,同比數據較去年同期和去年下半年都不佳，環比情況較去年下半年有所好轉。我們認為目前決定飼料和動物保健品行業業績最大的因素在于畜禽存欄量，看好飼料行業和動物保健品行業接下來一年多的發展。
水產養殖企業2014年上半年業績同比下滑20%,環比下滑8%,同比下滑速度比去年同期有所收窄，比去年下半年有所擴大，環比較去年下半年下滑幅度有所收窄。我們認為海參100元水平有望形成年內低點，但認為也還需要時間驗證，尤其是明年二季度前的這段時間，需要特別關注。
投資建議。從周期角度來看，養殖行情持續性值得期待，有望延續到2016年春節前，因此我們認為在這之前以養殖為核心的產業鏈上的相關業務都有望受益。子行業方面，畜禽養殖行業景氣度高于其他子行業。
海通證券：養殖復蘇明顯，飼料小幅增長
農業股2014H1收入和凈利潤同比分別增長6.0%和27.6%,其中2014Q2單季收入和凈利潤分別同比增長4.3%和86.1%;但如果剔除北大荒出售米業的巨額一次性收益(6.5億元)，則14H1的凈利潤同比增速為-2.5%。56家農業公司14H1的收入和凈利潤分別為1139.7億和27.2億元，同比分別增長6.0%和27.6%(但如剔除北大荒的巨額一次性收益，則凈利潤同比下降2.5%);2014Q2單季收入616.8億元，同比上升4.3%,凈利潤為17.3億元，同比增長86.1%。盈利能力方面，2014H1毛利率為12.1%,較去年同期上升0.3個百分點，而2014Q2單季則為12.0%,同比增長1.5個百分點。期間費用率由去年同期的10.1%提至10.5%,而2014Q2單季則為9.8%,同比上升0.3個百分點。由于2014Q2毛利率有較大提升，2014H1和2014Q2單季的凈利潤率分別為2.4%和2.8%,同比分別上升0.4和1.2個百分點。由于上半年養殖行情逐步回暖、部分低基數企業虧損縮減、更由于北大荒剝離米業帶來的巨額一次性收益，使得2014H1農業股業績同比出現明顯上升。
14H1養殖復蘇明顯，飼料小幅增長。2014H1養殖的增速達到了95.6%,雖然凈利潤絕對值仍為負數(-766萬元)，但已非常接近實現盈利;飼料實現了小幅的增長(3.7%);果蔬飲料實現了82.9%的增長，凈利潤也大幅減虧至-1739萬元;水產養殖板塊看似同比下降46.4%,但若剔除去年同期大湖股份的巨額一次性收益，則整個板塊同比微降0.1%;種子板塊的表現也不佳，同比下降28.9%。
按照26家已公布三季報盈利預測公司之預測中值計算，14Q1~Q3的行業凈利潤同比將增長54.62%(若按照下限和上限，則分別增長17.65%和91.59%)。目前56家農業公司中已經有26家公布了2014年三季報業績預告，其中同比增長的為15家(去年同期只有6家)。總體來看，我們預計農業行業三季報凈利潤同比明顯上升沒有懸念：按照已公布三季報盈利預測的中值計算，2014Q1~Q3的行業凈利潤同比仍將增長54.62%(若按照下限和上限，則分別增長17.65%和91.59%)。我們認為行業最差的時點已過，維持行業的“增持”評級。
預計14H2養殖行情將繼續維持，且飼料企業盈利狀況將隨著豬價的穩健而較14H1有所好轉，個股上我們推薦新希望、登海種業、通威股份、大北農、牧原股份和雛鷹農牧。隨著七、八月份豬價的逐步攀升，養殖行業的復蘇較上半年又進一步，雖然近期以震蕩為主，但預計下半年總體上仍將維持穩中漸長的態勢，而雞苗價格仍較強勢，在4.0元/羽左右;同時，根據歷史經驗，飼料企業的盈利狀況也將隨著養殖的復蘇和豬價的穩健而較14H1有所好轉。在個股上，我們推薦新希望(養殖+飼料+內部改革)、登海種業(業績穩健、成長性好)、通威股份(水產飼料翹楚、業績靚麗)、牧原股份(生豬養殖龍頭)、雛鷹農牧(前期漲幅相對較少)、以及大北農(豬飼料龍頭)。
絕對估值在歷史上并不算高，但相對估值并不便宜。從估值的角度來看，截止9月9日，農業股2013年靜態PE為40.5倍，在農業股的歷史上，這一數據并不算高;但相對于上證A股的溢價率目前在4倍左右，不算便宜。而WIND中農業股2014年動態PE一致預期為29倍，相對上證A股溢價率為3.4倍。
風險提示：農產品價格大幅下跌，豬價大幅下跌。
