天邦股份是一家以綠色環保飼料的研發、生產、銷售為基礎，集飼料原料開發、動物預防保健、標準化動物養殖技術和食品加工為一體的農業產業化龍頭企業。11-13 年公司營業收入復合增長率9.40%，凈利潤增長率42.12%。

飼料是公司過去業績驅動力。近三年，公司毛利分別為2.65 億元、2.57 億元和2.91 億元，其中飼料(剔除原料銷售)毛利占比分別約為55%、75%和72%，而動物保健板塊由于前期投入較大而尚未完全釋放潛能，雖然毛利占比逐年上升，但對公司凈利影響較小。11-13年，公司水產和畜禽飼料銷售分別13.1/11.1 萬噸、13.6/14.5 萬噸和15.0/13.9 萬噸，特種水產飼料占水產飼料整體收入約55%-65%，毛利潤的約60%-70%。今年由于特種膨化飼料替代粉料趨勢明顯，使得公司上半年特種膨化料銷售業績喜人。

生物制品已邁過盈虧平衡點。通過股權收購后，成立成都天邦生物制品有限公司，以高起點、快速地進入獸用生物制品領域。預計14年公司疫苗板塊將繼續發力，其中豬瘟招標苗有望突破6000 萬元，豬圓環疫苗也有望達到6000 萬元，新品種豬藍耳也將有望投產。

生豬養殖將是公司業績最大變數。由于之前公司在生豬養殖領域空白，不過從新建和收購資產來看，公司起點也較高。對于公司去年開始大張旗鼓涉及下游生豬養殖，雖然期間存在變數較大，若相關資產經營得當，將為公司未來業績增長打開空間。

盈利預測與投資建議：預計14-16 年公司實現銷售收入25.11 億元、34.33 億元和38.91 億元，增速為20.81%、36.74%和13.33%，歸屬母公司凈利潤0.96 億元、1.39 億元和2.05 億元，增速58.79%、43.87%和48.31%，每股收益分別為0.47 元、0.67 元和1.00 元，給予15 年20-25 倍PE，合理市值區間27.8-34.75 億元，給予買入評級。

風險提示：畜禽疫情；原料價格。