定位動物保健品服務商：公司主營動物保健品，獸用生藥、化藥分別占2013年收入的55%、45%。公司發展目標定位為動物保健品服務商，即專注動物......

定位動物保健品服務商：公司主營動物保健品，獸用生藥、化藥分別占2013年收入的55%、45%。公司發展目標定位為動物保健品服務商，即專注動物保健品相關產業，為養殖戶提供全套動物保健解決方案。圍繞這一戰略目標，公司近年來不斷擴充產品線并提升營銷服務能力。

產品線日益豐富：公司疫苗產品以禽用為主，2013年4.2億的疫苗收入中，禽用疫苗占比達70%。畜類疫苗是公司戰略發展的重點，已具備豬瘟、豬藍耳、豬圓環、偽狂犬、豬乙腦等疫苗品種。其中，豬圓環疫苗潛力較大，隨養殖景氣好轉，憑借完善的銷售渠道及優秀的產品品質，未來放量可期。公司化藥產品定位高端市場，近年來毛利率保持在40%以上，大幅高出約20%的行業平均水平。化藥行業競爭格局較為分散，對食品安全度關注度日益提升的背景下，高效低毒低殘留成發展方向，公司有望受益行業整合。

營銷服務體系相對完善：公司是動保上市公司中少有的從發展初期便聚焦市場化銷售渠道的公司。2013年招標渠道收入占比僅約10%。市場化銷售為主的渠道策略下，公司已建立了相對完善的營銷服務體系。考慮疫苗行業從招標渠道為主走向市場化是長期趨勢，產品的創新研發、營銷服務體系將是行業競爭的關鍵因素，因此日益加強的產品線及研發實力以外，相對領先的營銷服務體系亦是瑞普的核心競爭力。

外延擴張仍存預期：并購合作是動保公司快速做大的有力途徑，公司自上市以來一直走內生增長結合外延擴張的發展之路。截止2H14公司賬面存4億現金、負債率僅14%，資金相對充裕。同時，公司也已搭建專業的投資團隊，并儲備了一定項目資源，外延擴張步伐仍值得期待。

盈利預測與估值：預測14~16年EPS分別為0.22、0.37、0.55元，對應2014年9月17日10.67元的收盤價，PE分別為48.2、28.7、19.6倍。預計隨養殖景氣好轉，公司將重拾內生增長，業績有望自2H14逐季回升，同時外延擴張的步伐亦值得期待，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：養殖景氣恢復低于預期、豬圓環疫苗競爭加劇等。