事項

近年我們多次調研天康,持續跟蹤,我們認為公司是疫苗市場化銷售的最佳投資標的。公司今年市場苗的快速增長,實際遠超上半年報表端體現。隨著招標政策的變動以及公司良好的產品梯隊,未來兩年市場苗增速有望年年翻番。

主要觀點。

1. 市場苗上半年快速增長,遠超報表端體現。公司的半年報并未完全體現疫苗業務的增量尤其是市場苗的增量,主要原因有二:1、由于從今年7月1日開始公司疫苗增值稅稅率由6%下降為3%,因此公司并未完全確認上半年的疫苗收入,從我們草根了解的市場苗的發貨量來看上半年同比增長了超過40%,遠大于報表體現得增長。2、由于年底結算給客戶返貨的影響,導致3、4月份客戶都在使用返貨,因此進貨量不大。

2. 口蹄疫市場苗大客戶開始放量,全年市場苗翻番基本無憂。從全年來看我們認為市場苗獲得翻番增長,達到1.5億的收入規?；緹o憂,主要原因有三:1、上半年影響收入確認的稅率和返貨影響,在下半年不復存在。2、8月份正大、中糧等大型養殖企業開始購買公司口蹄疫產品,公司口蹄疫產品由于在懸浮工藝的起步要晚于金宇集團,因此在穩定性方面要略微遜色,但是通過兩年積累,公司產品品質出現很大改善,使得公司在大客戶營銷方面開始收獲。3、從防疫的節奏來看,下半年的對疫苗的使用量要大于上半年。因此公司從8月份開始市場苗銷售開始放量提速。

3. 品種梯隊完善,市場苗將持續爆發。我們認為市場苗和招標苗銷售最大的區別在于,市場苗銷售需要重磅的大產品,招標苗需要完善的產品線。中牧、天康憑借著完善的產品線占據了口蹄疫招標苗的前兩位,而金宇憑借著懸浮這一重磅產品成就了口蹄疫市場苗的絕對龍頭,因此市場苗最重要的是要有重磅的品種。天康的豬瘟E2產品有望在明年年中上市,我們認為從現有的疫病來看,豬瘟將是市場苗的下一個藍海,而天康將成為唯一的弄潮兒。

4. 投資策略:招標政策變動的最佳受益標的,維持強烈推薦評級,目標價21元。從我們近期草根了解,招標政策年底有望出現重大變動,屆時藍耳和豬瘟有望從招標目錄退出。這一政策變動我們認為主要有兩大影響,而天康最為受益:一、雖然藍耳和豬瘟從招標目錄中退出,但是這兩種病的危害性使得不防不行,招標的退出必然導致養殖戶只能去購買市場化疫苗,而公司的天津株藍耳苗和明年上市的豬瘟E2苗,占據了制高點,市場空間將充分打開。二、藍耳、豬瘟招標的取消我們認為部分金額會補向口蹄疫禽流感,這也使得公司的口蹄疫和明年上市的禽流感招標苗充分受益。按照增發攤薄,我們預計14-16年EPS 分別為0.54、0.70、1.01,按照15年30倍PE,給予6個月目標價21元,維持強烈推薦的評級。