近年我們多次調(diào)研天康，持續(xù)跟蹤，我們認(rèn)為公司是疫苗市場(chǎng)化銷售的最佳投資標(biāo)的。公司今年市場(chǎng)苗的快速增長(zhǎng)，實(shí)際遠(yuǎn)超上半年報(bào)表端體現(xiàn)。隨著招標(biāo)政策的變動(dòng)以及公司良好的產(chǎn)品梯隊(duì)，未來(lái)兩年市場(chǎng)苗增速有望年年翻番。

主要觀點(diǎn)。

1. 市場(chǎng)苗上半年快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超報(bào)表端體現(xiàn)。公司的半年報(bào)并未完全體現(xiàn)疫苗業(yè)務(wù)的增量尤其是市場(chǎng)苗的增量，主要原因有二：1、由于從今年7月1日開始公司疫苗增值稅稅率由6%下降為3%，因此公司并未完全確認(rèn)上半年的疫苗收入，從我們草根了解的市場(chǎng)苗的發(fā)貨量來(lái)看上半年同比增長(zhǎng)了超過(guò)40%，遠(yuǎn)大于報(bào)表體現(xiàn)得增長(zhǎng)。2、由于年底結(jié)算給客戶返貨的影響，導(dǎo)致3、4月份客戶都在使用返貨，因此進(jìn)貨量不大。

2. 口蹄疫市場(chǎng)苗大客戶開始放量，全年市場(chǎng)苗翻番基本無(wú)憂。從全年來(lái)看我們認(rèn)為市場(chǎng)苗獲得翻番增長(zhǎng)，達(dá)到1.5億的收入規(guī)模基本無(wú)憂，主要原因有三：1、上半年影響收入確認(rèn)的稅率和返貨影響，在下半年不復(fù)存在。2、8月份正大、中糧等大型養(yǎng)殖企業(yè)開始購(gòu)買公司口蹄疫產(chǎn)品，公司口蹄疫產(chǎn)品由于在懸浮工藝的起步要晚于金宇集團(tuán)，因此在穩(wěn)定性方面要略微遜色，但是通過(guò)兩年積累，公司產(chǎn)品品質(zhì)出現(xiàn)很大改善，使得公司在大客戶營(yíng)銷方面開始收獲。3、從防疫的節(jié)奏來(lái)看，下半年的對(duì)疫苗的使用量要大于上半年。因此公司從8月份開始市場(chǎng)苗銷售開始放量提速。

3. 品種梯隊(duì)完善，市場(chǎng)苗將持續(xù)爆發(fā)。我們認(rèn)為市場(chǎng)苗和招標(biāo)苗銷售最大的區(qū)別在于，市場(chǎng)苗銷售需要重磅的大產(chǎn)品，招標(biāo)苗需要完善的產(chǎn)品線。中牧、天康憑借著完善的產(chǎn)品線占據(jù)了口蹄疫招標(biāo)苗的前兩位，而金宇憑借著懸浮這一重磅產(chǎn)品成就了口蹄疫市場(chǎng)苗的絕對(duì)龍頭，因此市場(chǎng)苗最重要的是要有重磅的品種。天康的豬瘟E2產(chǎn)品有望在明年年中上市，我們認(rèn)為從現(xiàn)有的疫病來(lái)看，豬瘟將是市場(chǎng)苗的下一個(gè)藍(lán)海，而天康將成為唯一的弄潮兒。

4. 投資策略：招標(biāo)政策變動(dòng)的最佳受益標(biāo)的，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元。從我們近期草根了解，招標(biāo)政策年底有望出現(xiàn)重大變動(dòng)，屆時(shí)藍(lán)耳和豬瘟有望從招標(biāo)目錄退出。這一政策變動(dòng)我們認(rèn)為主要有兩大影響，而天康最為受益：一、雖然藍(lán)耳和豬瘟從招標(biāo)目錄中退出，但是這兩種病的危害性使得不防不行，招標(biāo)的退出必然導(dǎo)致養(yǎng)殖戶只能去購(gòu)買市場(chǎng)化疫苗，而公司的天津株藍(lán)耳苗和明年上市的豬瘟E2苗，占據(jù)了制高點(diǎn)，市場(chǎng)空間將充分打開。二、藍(lán)耳、豬瘟招標(biāo)的取消我們認(rèn)為部分金額會(huì)補(bǔ)向口蹄疫禽流感，這也使得公司的口蹄疫和明年上市的禽流感招標(biāo)苗充分受益。按照增發(fā)攤薄,我們預(yù)計(jì)14-16年EPS 分別為0.54、0.70、1.01，按照15年30倍PE,給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元,維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。