事件:瑞普生物公布2014年三季報,公司前三季度實現營業收入4.50億元,同比下降16.01%,其中Q3單季收入1.67億元,同比下降3.99%;前三季度實現歸屬上市公司股東凈利潤3930萬元,同比下滑59.32%,折合EPS0.10元,其中3季度單季凈利潤下滑70%,創下今年最低。

Q3單季收入降幅趨緩,由于費用剛性,利潤降幅依然偏大。我們考察了公司2014年各個季度的經營數據,發現Q1、Q2、Q3單季度收入增速分別為-3.99%、-23.39%、-19.84%,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1851.05萬元、1294.85萬元、784.52萬元,同比-38.57%、-67.57%、-70.47%。我們分析系由于期間費用絕對值剛性,致使當期利潤下降幅度較收入降幅更大。

根據行業規律,在行業景氣底部反轉向上階段,收入通常是利潤的領先指標,收入降幅收斂之后大約1-2個季度,我們將會看到明顯的利潤底部特征,此后周期向上的彈性將會非常明顯。我們判斷未來幾個季度公司營收表現同比逐步好轉,從周期角度來看,我們判斷收入和利潤環比和同比大幅改善的跡象要等到明年2季度。主要原因在于7月份以來雞苗價格出現快速上漲,表明養殖戶補欄情緒較為積極,但由于祖代雞引種量仍低于去年同期水平,這意味未來半年內禽類存欄量將持續低于去年同期水平,只有等到養殖景氣周期進入大周期晚期,存欄量處于高位,獸藥行業的銷售量才會出現環比和同比的大幅改善,其業績表現較養殖企業具有后周期屬性。

中長期來看,重磅產品儲備的研發進展是公司能夠突破養殖行業周期實現穩健增長的關鍵所在。目前在研發的腹瀉二聯苗和禽流感DNA 苗目前均處于農業部復審階段,大產品推出有利于公司擺脫缺乏大產品帶來業績波動較大的特性。

預計 2014-2016年EPS 分別為0.20元、0.41元和0.60元,按2014年30xPE 取計算,目標價12.3元,將評級下調至“增持”,但從周期股的特性來看,在景氣周期底部增持等待景氣回升是比較好的策略。