公司公布三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.44億元，同比增長(zhǎng)3.62%。其中7-9 月實(shí)現(xiàn)收入11.13 億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

1-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.43 億元，同比增長(zhǎng)21%;7-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6074 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.4%。1-9 月業(yè)績(jī)?cè)鏊俜衔覀內(nèi)緢?bào)前瞻中21.8%的預(yù)測(cè)。每股收益0.33 元。公司預(yù)計(jì)14 年全年凈利潤(rùn)1.69-2.20 億元，同比增長(zhǎng)0-30%。

疫苗銷量持續(xù)增長(zhǎng)提升公司毛利率水平，棉籽加工虧損略超預(yù)期。 生物制品（動(dòng)物疫苗）是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力，前三季度招標(biāo)苗發(fā)貨收入約4.64 億元（確認(rèn)收入3.9 億元），預(yù)計(jì)全年將超過(guò)5.1 億元，同比增長(zhǎng)9%;小反芻疫苗前三季度確認(rèn)收入5000 余萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年銷售收入1.2-1.3 億元，同比增長(zhǎng)25 倍；市場(chǎng)直銷疫苗前三季度發(fā)貨金額約6200 萬(wàn)元，全年估計(jì)突破1.1 億元。疫苗業(yè)務(wù)占公司收入比重提升推動(dòng)毛利率水平同比上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。其余業(yè)務(wù)方面，飼料銷量同比增長(zhǎng)5%（疆內(nèi)20%-25%,疆外有所下降），棉籽加工因棉油、棉粕價(jià)格持續(xù)下跌，虧損1900 萬(wàn)元并可能計(jì)提庫(kù)存棉油減值準(zhǔn)備。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利420 萬(wàn)元，其中三季度盈利約930 萬(wàn)元。

養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)與動(dòng)物疫苗齊頭并進(jìn)，雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司吸收合并集團(tuán)公司后，實(shí)現(xiàn)高管持股，完善了公司的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)業(yè)務(wù)模塊將包括植物蛋白與油脂、飼料、獸用生物制品、農(nóng)業(yè)融資擔(dān)保、養(yǎng)殖、肉制品加工6 大板塊，其中養(yǎng)殖和動(dòng)物疫苗將雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。養(yǎng)殖方面，供給趨緊推動(dòng)豬價(jià)進(jìn)入趨勢(shì)上漲通道，公司出欄量持續(xù)增長(zhǎng)（14-16 年分別達(dá)30/40/50 萬(wàn)頭），屠宰業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張。動(dòng)物疫苗方面，公司懸浮培養(yǎng)工藝生產(chǎn)的豬O 型口蹄疫及牛羊O 型-A 型-亞1 型三價(jià)口蹄疫疫苗獲批上市，加上已有的高致病性藍(lán)耳弱毒活疫苗，主導(dǎo)品種持續(xù)放量預(yù)計(jì)14-16 年收入維持高增速。同時(shí)，公司儲(chǔ)備品種豐富，3 年內(nèi)禽流感、豬瘟E2、圓環(huán)疫苗、布氏桿菌病疫苗（A19 毒株）、豬支原體肺炎滅活疫苗、豬傳染性萎縮性鼻炎、豬傳染性胸膜炎疫苗等產(chǎn)品將依次上市，為業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)起到有力支撐。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司14-16 年收入分別為42.3/58.8/66.1億元，凈利潤(rùn)分別為2.22/3.4/4.4 億元（預(yù)測(cè)前預(yù)測(cè)一致），完全攤薄后EPS 0.51/0.72/0.92 元（與此前預(yù)期一致），市盈率28/20/15 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：棉籽業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期等。