戰略轉型疊加行業基本面拐點,維持“買入”評級。我們于上周調研公司,公司正不斷深化智慧大北農體系建設,基于移動互聯網技術,從傳統的飼料、動保、種子生產商轉型成為一家高科技和類金融的現代農業綜合服務商。利用自身在行業的品牌、團隊、渠道、資金優勢,在傳統的農牧業基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式,力圖通過新舊兩類業務的 O2O融合,最終徹底改造升級并做大做強大北農的傳統業務。公司成長的驅動要素由產品轉換為資源、資本,由銷售產品升級為平臺服務。公司市值的核心驅動要素也將由實體業務銷量、利潤,過渡到數據流量。此外,畜禽養殖盈利逐步恢復推動飼料行業逐步走出低谷,預計公司15年逐步迎來行業拐點。我們預計公司 14-16年收入分別為192/243/306億元,凈利潤8.5/10.6/13.6億元,EPS0.52/0.65/0.83元(盈利預測未調整),PE26/21/16倍,估值居于歷史低位,維持“買入”評級。給予15年30倍估值,目標價格19.5元,股價仍有40%以上空間。

大北農戰略引爆資源價值轉化為業績增長點。互聯網技術可改變養殖業體量大、基礎差、交易信息不對稱、交易成本高的現狀,為公司智慧大北農戰略創造空間。智慧大北農以智農通APP和智農網為核心,分豬管網(即時服務,包括養豬學院、豬場ERP、查豬價、豬病檢測診治)、智農商城(農資及生豬電商平臺)、農信網(農村金融服務)三大模塊,結合已有的內部OA系統,智慧大北農服務體系貫穿生豬養殖各個環節。從人(P,用戶)、信息(I)、商務(B)三個維度,以互聯網手段改造傳統養殖業生產方式、生產關系和飼料銷售模式。并依托過去一年事業財富共同體戰略下吸收的大量優質養殖戶、經銷商資源,實現大數據的搜集和運用。目前,公司豬管網服務體系內母豬數量達到28.3萬頭,服務商品豬193萬頭,年底有望服務能繁母豬40萬頭,2015年有望突破80萬頭母豬,1200萬頭商品豬,屆時公司以互聯網輕資產模式控制的豬源數量將超過溫氏集團,所積累的養殖大數據幫助公司成為中國最大的生豬供應商,并以平臺優勢不斷吸引、整合上下游資源,形成業績的滾雪球式幾何級增長。

獲得小貸公司牌照布局農村金融,智慧大北農理想不斷豐滿。公司近日獲批以2億元資本金成立北京農信小額貸款公司。資金的籌措與融通一直是養殖戶和飼料經銷商、豬販子面臨的最大難題,依托現有業務積累的合作伙伴信用信息,公司可通過小貸公司給予合作伙伴資金支持,擴大飼料及其他產品銷售規模,增強重要客戶的合作粘性,并成為盈利的新增長點。

養殖業盈利恢復助推飼料行業逐漸走出低谷,公司銷量/業績增速望逐季抬升。生豬供給持續下降推升價格趨勢性上漲,預計15年養殖盈利持續好轉,飼料行業有望在明年初開始走出低谷。從產品結構看,公司母豬料、仔豬料等前端料占比較同業公司高。隨著后期補欄積極性回升,公司收入和盈利均將出現顯著改善,增速有望逐季抬升。而智慧大北農服務體系的不斷優化也將使公司事業伙伴粘性不斷提高,產品銷量和利潤有望因此獲得超額增長。