豬肉需求端：1997年后收入彈性逐漸消失，年均增速維持穩定。1997年對豬肉消費而言可以說是一個分水嶺，1997年以后，我國豬肉消費量增速系統性地下了一個臺階。豬肉消費增速的放慢主要體現的是當豬肉的消費量達到一定的充足水平后，收入水平的提升不再體現為豬肉消費量的增加。在1997年之后，人均豬肉消費量和人均收入增速相關性明顯下降。展望未來，由于收入增長幅度通常比較平穩，而飲食結構也相對穩定，豬肉消費量將繼續維持年均3%左右的穩定增速。需求不會成為導致豬肉價格變化的主要因素。豬肉價格的短中期變化主要取決于供給水平的波動。

供給端：尋找波動的來源。1)存欄量變化并非供給波動來源。歷史上，生豬存欄量變化是豬肉價格的滯后指標，而能繁母豬存欄量則是更滯后指標，生豬的補欄量也不存在對一年以后的出欄量有明確領先關系。因此存欄量或補欄量對豬肉的實際供應幾乎不具有任何預測能力。同樣的，生豬養殖利潤和豬糧比等也都是豬肉價格的同步指標，也并不存在均值回歸的必然性。2)通脹預期決定供給波動。決定豬肉供給的主要是養殖戶的出欄意愿，而決定出欄意愿的是其對未來豬肉價格的判斷。歷史上，小麥、稻谷和豬、牛、羊等多種農產品的庫存基本同步波動，我們認為很大程度上存在共同的影響因素，即農戶對未來價格的預期。化肥農藥、農機、燃料、礦產、日用品等主要物資價格的持續上漲/下跌，將促使農戶形成農產品價格上漲/下跌的預期，從而主動降低/增加供給，導致價格上漲/下跌。而我們的確看到，PPI對豬肉供給存在半年左右的領先關系。

2015年難現通脹壓力：1)產出缺口是預測CPI的理想指標，同樣也是預測CPI中肉禽價格波動的理想指標。2000年至今，產出缺口基本保持了對CPI指數0-5個月的領先性，且吻合度較好。近兩年產出缺口對CPI的領先時間越來越短，目前基本在 0-2個月左右。因此，基于對2015年經濟增長速度進一步放慢的謹慎看法，我們認為2015年豬肉價格將繼續低迷，增速低于歷史平均水平。2)人口紅利的消失導致2010年后CPI增長中樞抬高，但對2015年而言，人工成本上升對通脹中樞的沖擊逐漸退潮。2010年之后，人口紅利消失，勞動力成本快速上升，導致CPI波動中樞明顯抬高。但2015年勞動力成本上升對通脹中樞的抬升將邊際減弱：一方面，經濟下行周期當中工資收入增速將放緩，另一方面，就食品類價格而言，人工成本占比較低的規模化養殖比例快速提升，也減緩了人工成本對通脹的沖擊。

2015年CPI展望：1)豬肉價格弱于歷史平均漲幅，預計平均為1.2%，但要高于今年。一季度同比或因基數原因快速抬升，預計4月達到高點7.3%，但隨后將快速下降至0%附近。2)受共同因素驅動，食品類其他分項走勢與豬肉存在相似性。預計 2015年食品類CPI先上升，后波動下降，全年平均為4.4%，其中第一高點在4月，為5.4%，次高點在8月，為4.6%。3)房價變化滯后銷售，非食品類價格下半年回升。房價是銷售滯后指標，降息之后，預計一線城市銷售將率先企穩回升，但全國銷售預計將從明年3月開始回升，目前房價只是降幅開始收窄，預計到明年5月左右才會出現環比正增長。因此，預計非食品類CPI2015年上半年基本在1.0-1.1%波動，下半年逐漸回升至1.4%左右，全年平均1.1%。4)預計2015年CPI平均2.2%，增速主要在一季度抬升，高點在4月份，或達到2.5%，而后逐漸回落至2.2%附近。全年無通脹壓力，不會對貨幣政策形成制約。