一、禽流感與后禽流感行情貫穿全年——2014年行情總結

2014年度，雞蛋主要走出了四波行情。第一波（2014年1月1日-2014年2月26日）走出下跌行情，因2014年1月份以來，受禽流感H7N9影響，消費者出現恐慌情緒，消費者“談雞色變”，造成雞蛋消費量急劇下滑，因而雞蛋期貨在禽流感爆發之際走出大幅下跌行情。第二波（2014年2月26日-2014年7月11日）走出上漲行情，一般來說，禽流感時期，蛋雞會受到大量的捕殺，因而在禽流感過后的一兩個月，蛋雞的存欄明顯不足，導致市場雞蛋流通量減少，而消費者又恢復了對雞蛋的日常需求，供求不能及時銜接的現象導致雞蛋價格一漲再漲。第三波（2014年7月11日-2014年9月22日）走出下跌行情，因雞蛋出現超漲情況，走出08年來新高。同時大商所為了防范雞蛋逼倉風險，增加雞蛋交割廠庫（倉庫）。第四波（2014年9月22日-今）走出上漲行情，雞蛋的季節性行情很明顯，中秋國慶兩節的提振支撐著雞蛋價格，因而走出季節性上漲行情。

二、誰的手在攪動價格——供需分析

1.我國雞蛋自給自足，出口量較少

我國雞蛋自給自足，山東、河南、河北、遼寧、江蘇等省份為雞蛋主產區，近30年來，雞蛋主產區分布趨于穩定，但不同地區的產量份額存在一定變化。我國既是雞蛋生產大國，更是消費大國，近年來我國雞蛋需求一直保持穩中有升的增長態勢，我國雞蛋消費市場主要在國內，同時呈現北方少南方多的特點。

我國雞蛋物流流向較為清晰，可以簡單概括為從產量較大的華北、東北等地區流向東南、華南地區以及北京、天津、上海等大城市。雞蛋流出量較大的省份包括河北、河南、遼寧、山東等省，供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為160萬噸，其次為上海等地，其他絕大部分省份總體上處于供求平衡狀態。盡管我國是全球第一大產蛋國，但出口占國際雞蛋貿易的市場份額不足10%，我國雞蛋出口的主要目的地是香港地區，約占出口份額的七成左右。

2.部分散戶退出，供給存在周期性

雞蛋供應存在一定的周期性。蛋雞約需4～5個月的時間結束育雛、育成期，20周齡以后便進入產蛋期。從第6～11個月開始產蛋率可達90%，到12個月產蛋率下降到80%，產蛋高峰一般能維持5個月的時間，到第16個月后，產蛋率下降到70%以下時，養雞戶開始淘汰蛋雞。高峰期的產蛋率與全年的產蛋量呈正相關，產蛋高峰，雞蛋供應量大，蛋價降低；產蛋低谷，雞蛋供應不足，蛋價回升。蛋雞供給的周期性變化，直接影響到雞蛋供應與價格的變化。

從蛋雞養殖行業整體來看，今年有部分散戶退出蛋雞養殖市場。受養殖效益較差和禽流感疫情的影響，前兩年雞蛋行業整體虧損嚴重，持續兩年的虧損經歷給養殖戶帶來了較大的心理陰影，禽流感疫情使蛋雞大面積淘汰，大量雞苗遭到捕殺，不少養殖場補欄大幅減少甚至退出蛋雞養殖行業。今年4月份以來，雞蛋價格與養殖效益逐步恢復至較高水平，國內蛋雞養殖業逐漸復蘇。同時根據蛋雞養殖周期來看的話，明年處于養殖周期復蘇期，蛋價將維持樂觀。

3.補欄謹慎，雞蛋供給仍然緊張

供求關系決定價格波動。供不應求時價格上漲，供大于求時價格下跌。雞蛋作為大眾最日常的消費品之一，從2000年-2012年中國禽蛋消費量變化來看，雞蛋需求一直保持穩中有升的趨勢，每年約以2.52%左右的速度增長。由于消費的相對穩定，雞蛋供應量的變化決定雞蛋行情的基本走勢，故行情的高低好壞是生產者決定的，不是流通者決定。每天雞蛋供應的總產量，是由養雞數量決定的。目前中國蛋雞行業的從業者以小農為主，缺乏對市場宏觀走勢的判斷能力，這就造成了生產規模的不穩定性，導致雞蛋價格存在大幅波動。2013年蛋雞養殖長時間虧損，年底又遇上禽流感行情，導致2014年1季度蛋雞存欄量同比大幅下降，直接影響到全年的雞蛋供應量。2014年雞蛋現貨價格在8月底出現5.55元/斤的歷史最高批發價格，部分銷區銷售價格超過7元/斤，大家稱之為“火箭蛋”。

在今年雞蛋現貨高漲過程中，養雞戶一直采用延遲淘汰的方式來增加產蛋量，以博取更高利潤。淘汰雞供應減少，也致使過去數月中淘汰雞價格一路上漲，也給養殖戶的延遲淘汰行為提供了佐證。這個現象充分說明了養殖戶的延遲淘汰思想，在這樣高的養殖利潤面前，雖然補欄進度不足，但是蛋雞養殖時間大幅增加，通過我們了解，養殖戶現在600日齡的蛋雞就有不少，甚至有人把雞養到了800天，還有換羽后往800天往上去養的，大大出乎了市場的預期，原預期國慶后隨著蛋價肉雞價格下跌，養殖戶會紛紛淘汰，但是只要有利益，養殖戶就不會淘汰，不淘汰這部分欄位就補不了青年雞，如果以這個邏輯的話，只能是老雞實在不能養了才會淘汰，而這或將影響到明年育雛雞的補欄進度。根據走訪現貨商，養殖戶表示他的心理線為蛋價4.45元/斤左右，只有位于心理線下才會考慮淘汰老雞。從調研的情況來看，養殖戶對于補欄普遍存在較為謹慎的心理，存欄低仍然將導致15年度蛋價高企的主要原因。

目前我國蛋雞養殖主要以散戶養殖為主，養雞場規模普遍較小，養殖規模中以存欄2000-9999和10000-49999只規模的比重較大，一般來說，蛋雞養殖規模10000只以上的蛋雞養殖場可以稱為標準化蛋雞規模養殖場，目前中國蛋雞養殖的標準化規模程度約為30%，整體規?；潭扔写岣?。同時目前我國的蛋雞養殖業整體缺乏統籌規劃，農戶在養殖規模上存在較大的盲目性。在養殖效益上漲階段，農戶不顧自身實際條件和國內整體養殖狀況，盲目擴大養殖規模，造成經濟效益下降，同時也會導致市場蛋品供過與求，相互惡性競爭，造成雞蛋價格下跌。反之，在養殖效益普遍虧損的情況下，農戶通常會選擇放棄養殖或縮減養殖規模，造成市場供應量的集中減少，造成雞蛋價格上漲。

雖然目前來看養殖利潤很高，但是今年的雞苗補欄量并不是很積極，原因在于蛋雞苗通常要經過4個月開產，5個月進入產蛋高峰期，11月份補欄意味著3月份才能開產，而每年春秋季都是禽流感的高發時段，為了避免一批蛋雞剛剛開產就要面臨著染病的風險，養殖戶通常不會選擇冬天上雞苗。這個也奠定了明年存欄仍然處于偏緊的格局。另外有一個事情需要注意，即環保政策對存欄的影響，最近幾年社會對環保問題的關注度越來越高，禽類養殖污染比較嚴重，特別是河北、湖北幾個大的養殖區域環保局對養殖污染很重視，湖北新增產能很難批下來，這部分的因素也導致了補欄不能大增。

三、揮別低成本時代——成本分析

雞蛋是我國菜籃子工程中的一項必不可少的農產品，近年來蛋雞養殖成本逐年上漲。蛋雞養殖成本主要包括飼料成本、雞苗成本、疾病防治費、人工成本、水電費、固定資產設備折舊費等，其中任何一項變化，都會不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產成本構成中，飼料費占比最多，約占總成本的60%—70%，蛋雞飼料的主要構成原料為玉米和豆粕，約占飼料成本的60%—65%和20%—25%；雞苗成本約占15%—20%，雞苗成本在一定程度上決定雞苗的品質，雞苗品質關系蛋雞的生長速度、產蛋量、抗病力、成活率等，是影響雞蛋價格潛在的一個因素；而人工成本近年持續上漲，該項費用在整體成本中的占比也逐年擴大；再者隨著蛋雞養殖業的快速發展，疾病發生的種類與頻率出現明顯上升的趨勢，用于雞病防制和治療的各種疫苗、檢疫、藥品等疾病防治費占飼養總成本的比例出現了明顯提高，近年來年均增長約為5%。

展望2015年，我們預計蛋雞的養殖成本將繼續上揚，有三點原因，一是人工成本以及疾病防治費逐年持續上漲；二是隨著養殖利潤的高企，明年的雞苗價格也將走出一波上漲行情；三是今年下半年飼料原材料價格的低迷未來難以再現，未來也將走出上漲行情。

四、“絞殺”空頭的醉翁之意——逼倉行情分析

雞蛋易被多頭逼倉，主要原因有：一雞蛋期現套利成本包括資金成本、交易費、運輸費、交割費、入出庫費、倉儲費、損耗費及其他稅費等。在每個交割月份最后交割日的后一個交易日，交易所會將鮮雞蛋的標準倉單全部注銷。因為鮮雞蛋品質的特殊性，交易所不允許鮮雞蛋標準倉單交易和轉讓，僅僅允許非標準倉單期轉現，同時交易所也不允許將倉單進行質押和沖抵。根據交易所雞蛋交割制度的規定，并結合雞蛋上市以來的交割實例，我們估算雞蛋交割的賣方成本在10-300元/500千克，其中占主導的廠庫交割費用一般在100-200元/500千克；而買方的交割成本較小，通常在100元/500千克之內。所以交割雞蛋對于買家有利。二雞蛋本身的特點決定了注冊倉單必然稀少。雞蛋的保鮮期只有不到30天，而這30天中，母雞每天只能下蛋1個，也就是說，只有臨近或進入交割月才能形成注冊倉單。三因雞蛋倉單為每月一注銷，且不能再次注冊。由于時間短，準備倉單或準備足夠多現貨的能力就弱，就容易出風險。根據目前已經公布的倉庫容量，最多只能形成1230張倉單。因而雞蛋極易被多頭逼倉，走出上漲的逼倉行情。

五、季節性戰機——季節性分析

存欄量相對穩定的情況下，雞蛋價格因需求的變動呈現季節性特征。按照消費途徑來分，中國禽蛋消費主要分三個領域，分別是工業消費（保潔蛋、深加工蛋等）、家庭消費（居民食用蛋）和戶外消費（餐館和機構消費蛋）。中國的禽蛋消費家庭占了53%，戶外消費占了28%，工業消費約19%。從月度均價分析，雞蛋現貨歷年的價格走勢呈現明顯的季節性規律。雞蛋價格在整年中一般有兩個高點與一個低點。

低點處于每年的3、4月份左右，此時因春節剛過，市場處于消耗前期集中采購的庫存階段，消費較為低迷。其次溫度和濕度對產蛋率、蛋重、蛋殼品質和飼料的轉化率都有較大影響，產蛋雞舍最理想的溫度是15℃～25℃，最適宜的相對濕度是60%～65%。春季氣候逐漸變暖，是產蛋最適合季節，產蛋率為年內高點。短期內供需處于較為寬松的格局，因此3、4月一般情況會產生雞蛋價格年內最低點。

而每年度的高點處于春節前與中秋國慶兩節前，適合蛋雞產蛋的溫度在13-23度，冬季氣溫偏低，蛋雞產蛋率下降，雖然規模養殖場通過補充光照和其它保暖措施可保證蛋雞的產蛋率，但同時也會增加養殖的成本。同時春節前是大宗商品的集中備貨期，消費較為旺盛，對雞蛋價格形成提振。再者因春運緊張雞蛋的運費一般會上抬，導致雞蛋的成本增加。年內的另一個高點于9月份兩節前，因9月份處于玉米青黃不接時期，飼料價格高導致雞蛋成本較高；另外，中國的孩子一般9月份左右開學，也在一定程度上拉動該年9、10月份雞蛋的需求；再者，9月份、10月份有兩個重要節日，中秋和國慶，對雞蛋的需求有節日效應的提振。

同時兩節前的夏季也處于蛋價上揚的階段，夏季氣溫偏高，夏季舍溫達到30度后，每升高1度，雞的采食量下降1.5%，舍溫超過35度，蛋雞難以進食飼料，導致飼料轉化率下降，產蛋基本停滯。加之夏秋多雨天氣導致運輸不便，加劇雞蛋價格上漲。同時居民的消費習慣也有一定的季節性。夏季人們飲食偏清淡，對雞蛋替代品豬、牛、羊肉的消費減少，雞蛋需求增多，雞蛋價格升高；反之，冬季則消費量相對減少，蛋價降低。兩者導致雞蛋供給緊張從而價格上揚。

六、寒冬里的一把火——2015年行情預測

1、全年高位區間震蕩

綜上，我們認為雞蛋2015年度將有別于其他大宗商品的熊市，走出上漲行情，但同時也會根據季節性因素，出現波段上漲下跌行情。這個判斷的邏輯基于以下幾點，第一，低存欄沒有得到有效緩解，補欄節奏偏慢。第二，供求關系在高位基本達到平衡，區間基本維持在4.4-5.5元/斤。第三，蛋價保持高位，老雞淘汰不足，新替老節奏推遲。第四，環保因素限制，對后期補欄量能有影響。

但是雞蛋由于品種特性導致合約間差異較大，對于2015年的行情預判，我們認為09合約將保持天然做多合約的狀態，因而上方空間也看得比較高，約4400-5500元/噸左右。而05合約在三個主力中屬于較弱的合約，因而空間看得較為保守，約4000-4500元/噸左右。01合約在三個主力中較為中性，空間預測為4500-5000元/噸。

所以，雞蛋期貨上下方空間基本鎖定。但是對于新上市不久的雞蛋來說，也可能出現黑天鵝事件，而由題材引發的黑天鵝事件，最有可能的便是禽流感行情的爆發。我們針對2015年可能出現的突發事件，對盤面影響的運行路徑做了以下分析。

2、突發事件對雞蛋影響

受禽流感H7N9的影響，禽蛋、禽肉價格大幅下跌。首先，消費者“談雞色變”，造成禽蛋、禽肉消費量急劇下滑，從而引起家禽產業鏈上的產品價格大幅下跌。其次，由于肉禽蛋禽補欄的減少，甚至出現大規模的捕殺，從而飼養存欄量一路下滑，禽類養殖規模大幅減少。這些因素勢必對整個家禽業的發展帶來壓力。

通過以往禽流感等疫病爆發時期雞蛋價格的表現，我們發現，禽流感會造成短期內消費需求的快速下降，同時表現于價格的低迷上，但隨后由于捕殺和控制補欄也造成蛋雞供給量的減少，后期一旦需求恢復，雞蛋價格也會隨之反彈。因此，雞蛋行業價格的走勢一般在疫情等偶發性事件發生的1-2個月內下跌。而長期來看，由于禽流感將導致蛋雞被捕殺和補欄數量下降，未來半年國內蛋雞存欄量可能不足，最終會導致國內雞蛋供應在禽流感過后趨緊，屆時雞蛋期現價格將出現較大幅度的上漲。

我們認為，2015年最有可能發生禽流感的時間節點在于春季3-5月份，若來年發生禽流感行情，我們會建議，如果是單邊操作的話，禽流感一旦嚴重爆發，可立刻空雞蛋主力合約。如果是套利操作的話，建議空近月多遠月雞蛋合約，做價差擴大。在禽流感行情操作一個月左右（具體時間根據禽流感爆發嚴重程度判定）之后，我們建議做后禽流感的行情操作，具體為單邊上，于價值區間下沿多雞蛋主力合約。套利操作上，建議多近月空遠月雞蛋合約，做價差回歸。

七、雞蛋折腰幾何——風險點預判

全文洋洋灑灑，中心點為預測2015年雞蛋行情較為強勢。但牛市行情中也有其風險點，我們做如下風險點的預判。

第一宏觀經濟不景氣，全國大宗商品普遍處于去庫存化的階段，在整體宏觀熊途漫漫的情況下，或多或少會拖累雞蛋行情。當然，這也為投資者多了一個對沖的投資機會，15年雞蛋出現“一支獨秀”的行情也未必不可能，因而在做空金屬或化工板塊的同時，可做多雞蛋作為對沖。

第二雞蛋特性使然，由于雞蛋涉及民生問題，若走出牛市行情，國家也不可能任其“坐火箭”上天。

第三政策指向引導，首先因今年經濟形勢不好，導致很多企業食堂減少雞蛋購入量。其次因“八項規定”的消費限制，很多舌尖上的浪費便被抑制。在過去的幾年間，雞蛋消費持續增長發生于國內經濟快速增長的大背景下，是國內居民消費結構升級的具體表現。雖然說沒有官方的數據可以統計經濟增長與雞蛋消費這兩者之間的聯系，但相關性確實存在。一旦經濟增長速度放緩或者說反增長，那么舌尖上的浪費便得以抑制，此時雞蛋的消費泡沫或破滅。