近日,我們調研了雙匯發展,和公司高管進行了深入交流。我們認為公司15年將推出的肉制品產品或相比以往產品有重大變化,同時公司15年也會再次將重心放到銷量和產品推廣上。公司由于產品創新不足以及銷量增速下降導致14PE僅15倍,隨著重大新品推出和公司治理改善,業績與估值有望得到雙修復。

從樣品上看,肉制品新品在營銷、包裝和口味方面均有重大創新。1.營銷與定位創新。產品包裝和營銷廣告語完全不同以往風格,配色、設計和口號上貼近年輕風格與網絡潮流,如杏仁味產品“非常任杏”的廣告語。

2.產品口味創新。新品有諸多新潮品類,口感較佳,如魚肉芝士味、獅子頭等,也有諸多夾心肉制新品,包括杏仁和花生等產品。公司估值修復壓力之一就是肉制品板塊老化較嚴重,但這次調研從樣品上看,公司肉制品產品創新可謂重大。

新品投入大門檻高,包裝設計國際合作,營銷專業團隊運作,內部專人專責重點推進。公司新產品廣告與短片正在拍攝,用來在終端和消費者進行互動溝通。包裝設計方面,與美歐的專業公司合作,未來會有更新面貌。

新品投入在市場調研和運作方面都請了外腦專業團隊運作,產品投入大,門檻較高將有一定壁壘。肉制品事業部也會有專門副總負責新產品和新渠道進行新品的重點推進。

15年公司輕裝上陣,將重點考核規模提升,全力做大銷量。2014年是公司三年重組最后一年,之前對業績考核要求高,影響了公司規模提升以及創新力度,另外14年8月之前,忙于萬洲上市也分散了精力。15年輕裝上陣,公司將全力做大銷量,而15年董事會換屆壓力也將全面提高公司執行力。

集團30周年慶提出了開拓創新的口號,現在全公司上下動力很足。

O2O等新模式正在探索,未來戰略布局全球。公司近期拜訪了阿里巴巴,但電商方面的改革或不以簡單的B2C的形式出現,未來建設的旗艦店將結合公司遍布全國的產能和網點資源導入O2O模式,實現線下即時配送。未來發展將再做大國內市場的同時充分利用集團的國際布局資源,戰略上爭取全球資源整合、品牌全球化、食品安全標準全球化以及全球化經營。

公司業績有望逐季改善,僅以分紅水平估計現在持有半年多即具有4%以上收益率,估值底部具有吸引力。新品重大創新有望逐漸發酵,合理估值40.5元,繼續維持公司“增持”評級。公司由于萬洲國際的外債壓力,14年分紅率>80%,15年分紅率預計也將>70%,對應目前股價持有半年多即具有4%以上的收益率,估值低估具有極大吸引力。公司估值低估的重要原因之一即是產品老化,隨著新品大力創新逐漸在市場發酵,公司迎來估值修復可期,而15年隨著公司重視銷量考核和新品鋪開,公司EPS增速也有望迎來修復。

我們暫時維持對公司14-16年EPS的1.97/2.25/2.71元預測,利潤分別增長12%/14%/20%,目前股價對應動態PE分別為16/14/11倍,合理估值中樞約40.5元,相當于15年18倍PE,維持“增持”評級。