企業的發展離不開行業趨勢與周期，對投資者而言，周期決定買點，趨勢決定空間。過去30年，農業行業在總量發展模式下獲得爆發式增長，一大批優秀的農業企業隨之走到前臺，中的佼佼者甚至已經達到了世界級的體量。當前，農業行業的發展再次站到變革的關口，勞動力機會成本提高、土地流轉受法律保護，催化種植業規模化趨勢加速，中國農業或將由此邁入新的發展階段。行業趨勢的新變化將要求企業加速轉型并打開新的增長點，這是將轉型發展提升至一個新高度的關鍵所在。

以新型農業經營主體對傳統要素投入方法的重構，以可持續思維對生產方式的升級，將徹底改變傳統農業的小農經濟發展模式。職業化農民替代傳統兼業散戶的結構性升級將成為未來數十年間的主導趨勢，由此將會對農業科技、組織模式和生產服務等提出更高的需求。對這些優質種植/養殖戶的占領，將導致未來農業企業從總量普惠式發展，轉向技術、產品升級、多產品多服務綜合一體化等競爭優勢放大式發展，優勢市場集中度有望加速提升，并突破邊界，成長為大市值公司。

農業科技、經營新模式、農業生產服務領域，以及農業信息化、生鮮物流、農村金融等工具性產業有望孕育出一批大公司，而基于有壁壘產品、展現服務效果的綜合服務平臺成功概率更高。

周期方面，農業板塊底部反轉的趨勢已經明確，2015年將是市場見證周期力量的時刻。當前能繁母豬存欄創歷史新低并仍處于下降通道中，本輪周期累計降幅或將達到14%，即便考慮到需求的小幅下滑，供求缺口也足以奠定牛市基礎。同時規模化進程中，養殖戶加杠桿經營將放大豬價向上彈性，這是有別于以往周期的顯著特征。2015年豬價周期高點或將突破20元/公斤，頭均盈利達到400元/頭，部分高效率企業的盈利中樞將被鎖定在550元/頭以上。此外，肉禽產業鏈周期與豬周期同步，飼料、疫苗等后周期品種也將在2015年迎來景氣上行期。種業庫存預計在2015/2016銷售季迎來實質性拐點。同時，農產品價格，尤其是畜禽肉價的周期性回升，拉動CPI上升預期，進而有望提升農業板塊的估值。

基于2015年農業基本面周期牛市、轉型整合加速、CPI預期上行，2015年將是周期買點與長期空間釋放疊加的關鍵年份，目前整個板塊2015年的動態PE為20倍左右，農業作為既傳統又新興的產業，在降息周期與政策催化中，顯然是被嚴重低估的。

商業模式升級大市值公司隱現

長期以來，總量保障模式下的中國農業發展，為實現國家糧食安全戰略做出了重要貢獻。中國用占世界7%的耕地養活了22%的人口，并成功推進了大規模城鎮化，尤其是家庭聯產承包責任制以來，制度創新極大釋放了土地產能，中國農產品總量進入了加速增長階段。在這個過程中，伴隨著糧食市場、種子市場放開等一系列重大體制變革，中國的農業企業迎來黃金發展期，一大批農業企業發展壯大，并成功上市。

時至今日，這種發展模式正在遭遇越來越多的挑戰：1.粗放掠奪式的生產方式，化學要素投入過度，導致土地肥力中長期下降；2.小規模的經營給農戶帶來的收益太低，農戶缺乏種糧的積極性，農村勞動力劣化甚至短缺；3.農產品品質和安全問題突出，缺乏標準化和產品分級。

從宏觀層面看，如火如荼的城鎮化背景下，中國農業迫切需要解決“誰來種地”的問題，以及如何有效保護土地產能，實現“農業的可持續發展”。

從微觀層面看，中國農業企業尤其是上市公司收入體量已經巨大，抬頭甚至可見世界級產業巨頭，但是盈利能力遠不及國際同類大公司。傳統的產能驅動型增長模式難以為繼；面對行業周期，抗風險能力捉襟見肘；低層次無差異化競爭越來越激烈。

中國農業發展模式已經處在新一輪變革的前夜：一方面在產業內生發展驅動下，過去10年中，種植、養殖規模化加速推進，目前已經到了誘發產業變革的臨界點；另一方面，城鎮化推進使得農業適度規模化成為可能，政策對于規模經營作出了預見性頂層設計，未來更多便于規模經營的制度安排將陸續推出；再次，新技術儲備和產業化，也已經為提升規模經營效率、實現土地和資源節約型農業發展做好了充足準備。

以現代經營理念改造傳統農業，是轉變農業發展模式、建設現代農業的必由之路。十八屆三中全會以來，政策在引導、支持適度規模經營、實現可持續農業發展方面不斷加碼。總體來看，政策主線包括推進生產主體變革（新型農業經營主體）和生產方式變革（可持續型生產方式）兩個方面。

在政策和產業邏輯雙重推動下，2014-2015年將是中國農業發展方式重大變革的關鍵年份，資本對產業的推動力在集中顯現，新型農業經營主體的成長和可持續型生產方式要求：社會化服務需求加強、產品升級高端化、行業門檻提升和產品差異化等。領先和適應這些變化的企業將在中國農業發展的新階段大放異彩，實現市場集中度的加速提升和盈利模式升級，并有望突破傳統商業模式的市值約束，成長為世界級農業企業。

畜禽養殖處于周期牛市

能繁母豬存欄量已連續四個月創新低，即便考慮需求小幅下降，2015年供給下降幅度較需求下降幅度之差也達到10%以上，豬價周期回歸牛市的標準已經達到。本輪毛豬價格的周期高點仍或將超過20元/公斤的歷史高點。

以能繁母豬存欄下降為核心的產能過度下降，是看多本輪豬周期反轉的基本邏輯。截至2014年10月，農業部公布的能繁母豬存欄數據已經連續四個月創有統計記錄以來的新低，降至4422萬頭，比上一輪周期最低點再低160萬頭，累計降幅達到13%。由于農產品價格對供給的彈性十分巨大，通常供給下降8%-10%就引發大幅度的價格反應。上一輪周期中（2010）能繁母豬存欄的累計降幅為8.6%，價格周期漲幅最高達到100%。因此，當前的能繁母豬存欄下降量已經達到了觸發周期牛市的標準。

生豬養殖類企業資產負債表中，生產性生物資產項是反映其能繁母豬存欄信息的基礎項目。從各生豬養殖類上市公司的2013年半年報和三季報中生產性生物資產來看，也暗合了農業部公告的產能下降力度，牧原股份三季報生產性生物資產同比降11%，雛鷹農牧中報生產性生物資產同比降12%，正邦科技三季報生產性生物資產同比降13%（其中后備母豬價格下降會對存欄下降幅度有小幅影響）。

禽肉大周期與豬價周期一致，是供給收縮幅度大于生豬，且單個環節階段性收縮幅度急速放大，肉雞、雞苗價格2015年將加速上漲，彈性將高于豬價。圣農發展屠宰單只盈利有望達到3.5元/只，商品代雞苗單只盈利有望達到2元/羽；父母代雞苗價格滯后，上漲周期或將持續到2016年，高點料將突破30元/套以上。

順周期疊加變革 龍頭企業優勢凸顯

飼料：景氣加速回升，差異化競爭放大業績彈性。飼料的景氣周期一般滯后于豬價拐點4-6個月左右，這是因為豬價出現向上拐點后至實現盈虧平衡的期間，養殖戶仍然虧損，資金壓力下使得養殖戶對工業飼料的需求下降。但隨著豬價上漲，進入盈利期后，飼料需求將逐步好轉。預計飼料行業景氣度有望在2014年四季度繼續改善，并在2015年2季度迎來同比大幅增長期。

動物疫苗：規模戶提升市場苗需求，大品種將持續放量。動物疫苗行業具有“兩個特性，一個時期”的特點，即季節性、周期性和市場苗加速替代招標苗的轉型期。預期未來5年，隨著生豬和禽業養殖規模化比例的提升，招標苗和市場苗的使用比例將由現在的7:3調整為3:7，甚至更高。動物疫苗行業的整體規模料將增至300億元左右，較目前100億元的行業規模仍有200%的增長空間。

種業：三期疊加，贏家通吃。長趨勢疊加短周期，使中國種業高速發展的風口已經顯現，種業龍頭作為行業內最優秀的企業，既享受制度紅利、景氣向上，又在創造產業紅利。因此，贏家通吃的概率非常大，投資種業板塊，只能選擇龍頭企業。