預計公司2014-2016年EPS 分別為0.36元,2.36元,4.04元,對應PE 分別為141X、22X 和13倍,看好公司長期成長性以及2015年生豬養殖行業景氣度上行,給予公司“推薦”評級。投資要點事件:牧原股份發布2014年度業績預告修正公告,預測2014年年度盈利8000萬-8500萬,較三季報中的業績預測的10,000萬元~19,000萬元下修,業績同比2014年下降72.02%-76.67%。

投資要點

公司業績符合我們的預期,預計2014年EPS 為0.36元:公司業績低于三季報中的全年業績預告主要原因在于2014年第四季度生豬價格走勢不及先前的預測。生豬價格2014年處于低位,Q1-Q4季度均價分別為12.34元/公斤、12.08元/公斤、14.52元/公斤和13.90元/公斤。受生豬和可繁殖母豬大幅下降,市場預計從2014年第二季度生豬價格開始反轉,但下游消費景氣度較為低迷,豬肉價格四季度走勢不及預期,季度均價為13.9元/公斤,低于三季度的14.52元/公斤。2014年整年來看豬肉均價為13.25元/公斤,較2013年的14.83元/公斤的水平下降10.7%。

預計公司業績預告下修對市場影響有限:首先,公司在信息公開方面做的比較好,每個月上旬會有上一個月的產銷數據公布,包括出欄數量、價格等關鍵信息;其次,四季度豬價走勢不達預期,股價上已經有所反應,公司股價在11月上旬創下65的高點后,由于生豬價格走勢不及預期,股價回調,最低跌至41.5的水平,下跌幅度達35%以上,超跌后,股價開始回升企穩。

公司技術優勢突出:公司是“自育自繁自養大規模一體化”經營模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等關鍵指標遠優于行業,這也是公司能夠在全行業出現深度長時間的虧損的時候,依然可以實現全年盈利的關鍵。

成長性依舊良好:公司當前生豬產能195萬頭,已經開始在河南外的山東、湖北等地異地擴張,中遠期產能規劃在700萬頭,成長性十足。我們認為公司專注于生豬養殖行業,業績相對生豬價格彈性十足,是豬周期底部布局的質地最優的養殖股。

周期乘風:從生豬養殖行業的產能和庫存角度來看,2014年12月生豬存欄4.2億頭,能繁殖母豬存欄為4289萬頭,已經跌破4300萬頭的水平,大量淘汰母豬已經開始影響仔豬供應,近期仔豬價格走勢好于生豬價格走勢。未來一年生豬養殖行業的供給關系將得到明顯改善。對于當前生豬價格,我們判斷其價格位于底部區間,未來價格易漲難跌。

風險提示

豬肉需求偏弱,行業景氣度恢復弱于預期。