4月2日，全國豬價普遍性出現了震蕩下調，此前行業人士多看準清明節是豬價漲跌分水嶺。接下來豬價將如何走，是漲是跌？華創證券宏觀經濟研究主管 鐘正生（小編個人微信：zhumall）目前，供給收縮帶來的生豬價格反彈行情已經啟動。口蹄疫“康復豬”事件效應減退后，豬價上漲速度將有所放緩，但經過短期調整后豬價仍將上行。4月是生豬價格年度低點，在反轉行情中或將帶來豬價同比高點。4月起豬價大概率趨勢性上漲

1. 供給變化對短期豬價起到決定性作用。4月豬價可能面臨短期調整壓力。但很難再出現此前豬價環比“跌跌不休”的情況。短期調整過后，豬價或將進入更為持續的價格上漲期。

2. 生豬養殖成本同比微降，養豬場盈利見底。目前養殖成本較去年同比微降0.3%。值得關注的是，養豬主要飼料之一玉米出現和去年3、4月份類似的漲價行情。玉米價格走高并非產量下降所致，而是庫存結構變化帶來的周期波動。3月第3周豬料比3.61，同比上漲7.85%；豬糧比4.77，同比上漲2.9%（圖表3）。從行業整體盈利情況看，仔豬銷售已經可以保本盈利；肥豬飼養仍處于虧損狀態，但較去年同期有改善；2014年同期自繁自養虧損300元/頭，2015年三月第2周虧損100元/頭。如果目前生豬漲價趨勢得以延續，那么養豬場有望在一個月內走出虧損。

3. 母豬淘汰仍在繼續，未來3-5月內有望停止。養豬業已經連續虧損15個月，虧損時間之長、深度之深前所未有。世界范圍來看，也只有美國和歐洲曾出現過長達一年以上的持續虧損。當前生豬市場不僅補欄尚未啟動，而且母豬淘汰仍在繼續，淘汰力度也越來越強。養豬行業產能去化一般在10個月內完成，當前這一輪去產能已是最慢一輪，充分說明生豬養殖行業的產能過剩程度之重。農業部4000個監測點數據顯示，2014年母豬存欄下降近20%，是有記錄以來的最大降幅，存欄量甚至低于2011年。行業普遍認為，這一輪產能去化淘汰母豬數量遠超20%。某大型集團自產種豬（后備母豬）2014年銷量較2013年下降60%，其調查的國內知名種豬場2014年銷量較2013年下降32%。隨著仔豬價格的不斷上漲及肥豬價格啟動，預計母豬產能的下降會在未來3-5個月內停止并出現拐點。

4. 肥豬供應缺口將于今年8月后進一步擴大。從產能淘汰的月度分布看，2014年10月后母豬淘汰量明顯增加，對應2015年8月左右肥豬供應進一步減少。盡管去年3-4月豬價極低，但10月前淘汰母豬量較少，僅占總淘汰量的30%；而去年10月后到今年3月，淘汰母豬數量約占70%。從生物周期看，母豬存欄下降到肥豬供給減少存在10個月左右的滯后期，而母豬存欄增長到肥豬供給增長存在13個月左右的滯后期（圖表4）。目前尚處于肥豬供應量下降初期，越往后降幅越大，預計將持續約18個月時間。需要指出的是，生豬存欄數量下降的幅度高于豬肉供給下降的幅度，主要原因在于養豬場生產效率的提高。這主要表現在兩個方面：一是母豬年產已經由12-13頭提高至15-16頭；二是肥豬單重也在不斷提高。

5. 今年進口豬肉難以影響國內豬價。調研顯示，考慮包裝、冷凍、運輸、關稅、增值稅等成本后，國內豬價至少是國際價格的1.9倍時，進口豬肉才會劃算。市場普遍預計，2015年美國豬肉產量增長7%，凍體豬肉價格料將降至人民幣10元/kg，但對國內豬價不會產生太大影響。此外，美國允許豬飼料中添加“瘦肉精”，完全不使用“瘦肉精”的豬場較少，自養比例較高的養殖廠在出口之前，還需一段時間調整飼料配方，停用“瘦肉精”。

6. 豬肉需求依舊處于“去泡沫”階段。豬肉消費中約60%-70%由家庭消費，30-40%由餐飲行業消費，而餐飲消費中高端餐飲和三公消費是主力。受打擊三公消費等影響，2014年行業估算豬肉消費將下降10%，目前看實際下降幅度遠超10%，而這些影響在2015年還將持續。

7. 二季度豬價將進入持續上升通道。一般來說，仔豬價格最先上漲，約4個月后傳導至肥豬價格，進而影響豬肉價格，而母豬價格啟動最晚（圖表5）。3月第2周，仔豬和肥豬價格同比上漲9.48%和8.15%，二元母豬價格同比下跌6.75%，正處于肥豬價格上漲向豬肉價格上漲的傳導階段。今年元旦期間仔豬價格開始上漲，截止目前累計漲幅已近30%。通常仔豬價格啟動后至多4個月將反映到肥豬價格上，此次仔豬價格上漲僅領先肥豬價格2個半月，略有提前。提前原因，除了受疑似口蹄疫“康復豬”事件影響外，去年11-12月仔豬價格啟動前疫病已經出現，對仔豬成活率有一定負面影響，也是導致肥豬價格上漲啟動較早的原因之一。

豬價上漲 對CPI同比影響或從4月開始顯現今年4月或是豬肉價格同比高點。目前生豬市場需求延續去年以來較為疲軟的態勢，價格的短期波動更多由供給端決定。在疑似口蹄疫“康復豬”事件的催化下，供給收縮帶來的豬價上漲行情已提前啟動。由于2014年4月是豬價年度最低點，受低基數效應影響，在這一輪豬價啟動的行情中，2015年4月或是豬價同比高點。今年四季度個別月份CPI同比有“破3”可能。兩方面因素或將導致下半年CPI同比超預期反彈：一是資源型產品和基本公共服務價格改革帶來的物價上升壓力；二是本文分析的豬肉價格持續上漲行情。我們一再強調2015年的物價走勢是前低后高，目前看不排除第四季度部分月份CPI同比超過3%的可能。（小編個人微信：zhumall）