上半年凈利潤下降9.8%,業績基本符合預期。

雙匯公布H115業績,收入為203.5億元(-3.3% YoY),歸屬于上市公司股東的凈利潤19.8億元(-9.8% YoY),EPS為0.60元,基本符合我們的預期。業績對應2季度收入和凈利潤分別同比下降3.5%和5.1%。

上游收入保持增長,屠宰頭均盈利下滑。

受到豬價快速上漲的影響,上半年屠宰量下滑19.1%,但高豬價有利于提高生鮮凍品均價,總體生鮮凍品收入增長5.8%。我們預計下半年豬價將持續高企,仍將維持屠宰量疲弱但生鮮凍品均價較高的格局,豬價上漲對2015 年上游總體收入增速影響中性,但產能利用率的降低對屠宰頭均盈利影響負面,上半年屠宰業務毛利率下滑2.9pts至8.81%。

肉制品毛利率上升,主要受益于低價美國進口豬肉。

上半年豬價快速上漲,YTD生豬和豬肉價格分別同比上漲13%/8%,而公司高溫/低溫肉制品毛利率上升2.4%/4.1%,主要受益于:1)利用中美兩國的豬肉價差做了部分原料替代,目前中美豬價差約170%,我們估計當中美豬價差高于 60%的時候,進口豬肉便能覆蓋運費關稅等中間成本,公司預計15年將進口15-20萬噸美國豬肉,大部分將于下半年實現,我們認為進口豬肉有望繼續平抑國內豬價上漲對成本的影響;2)公司仍有低成本的豬肉原料儲備;3)推出新產品,調整產品結構;4)利用雞肉以穩定成本。

估值:維持目標價31.3元,維持“買入”評級。

我們維持15年盈利預測和目標價,基于瑞銀VCAM現金流貼現模型(WACC 7.1%)得出目標價31.3元,對應15/16年PE分別為23/20x。我們認為新產品的銷售超預期,是估值修復的催化劑。