事件：公司發布半年度報告，營業收入64.00億元，同比增長0.43%，歸屬于上市公司股東凈利潤0.93億元，同比增長10.18%，eps0.1138元/股，同比增長10.16%。2015年上半年行業低迷致公司銷量同比持平，但供應鏈管理提升毛利率0.27個百分點至11.27%高位。公司飼料業務實現銷售收入58.95億元，同比增長0.87%，毛利率11.27%，同比增長0.27個百分點。上半年飼料行業整體景氣仍較低迷，公司飼料銷量受行業影響至同比持平的162萬噸。但公司上半年加強原料采購與供應鏈的管理，使得毛利率在去年同期11%高位的基礎上，繼續提升0.27個百分點。公司食品加工與養殖業務實現銷售收入4.02億元，同比減少4.71%，毛利率5.91%，同比增加0.8個百分點。動物藥品業務實現銷售收入0.16億元，同比增加15.59%，毛利率59.67%，同比增加23.43個百分點。其他業務實現銷售收入0.44億元，同比增加4.45%，毛利率44.06%，同比增加7.94個百分點。

未來2年水產趨穩，以及畜禽反轉將有力提升公司業績彈性。2015年，隨著宏觀環境的常態化以及消費升級，水產品市場整體交易機會將有所放大，同時畜禽行業從Q2已經啟動2年的上漲征程。我們判斷公司2016年飼料銷售達493.9萬噸，未來2年CAGR為12.05%，其中水產料將達到277.88萬噸。預計公司2015-16年收入分別為173.77、211.47億元，增速為12.77%、21.7%，歸屬母公司所有者凈利潤為5.03、6.96億元，增速為52.9%、38.1%。不考慮增發攤薄，對應2015-16年EPS分別為0.62、0.85元。總體來看，公司通過以漁光一體為核心的雙主業轉型，實現差異化優勢領域的強強聯合，并且通過互聯網、戰略合作等一系列工具，打造真正基于強大技術優勢的漁光領域的綜合服務運營商。公司通過轉型將在產業領域構建更高的技術壁壘，能夠在細分領域保證長期穩定的競爭優勢。

考慮定增完成后，公司總體估值約160億元（120現有市值+20收購資產+20配套融資），那么我們分布估值中期市值空間：當前飼料業務估值16年7x20得出飼料140億+永祥多晶硅16年預計2.2億元以上*25+光伏電站16年5*15億元=270億元以上。因此，我們給與公司目標市值270億元（維持“買入”評級，攤薄后21.6元），屬于當前農業股中彈性標的。