投資要點　　事件：公司公布2015三季報，前三季度實現營業收入19.46億元，同比增長11.61%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.80億元，同比增長10235.59%，eps0.58元，同比增長5700%。其中三季度單季實現歸屬于母公司股東凈利潤2.32億元，公司預計全年業績為5.6至6億元。　　

三季度公司在行業景氣高點時充分釋放業績、印證成本領先優勢。三季度行業總體處于景氣高位，豬價均價為17.67元/公斤，公司三季度單季銷售生豬44.8萬頭，商品豬銷售加權均價為17.54元，頭均盈利大致為550元/頭。公司盈利釋放也印證了其成本領先的優勢，而未來在糧價下跌的過程中，仍然有較大的成本優勢提升空間。　　展望四季度，公司在行業景氣高位、成本控制、高水平出欄的情況下將繼續維持高盈利水平。　　

（1）四季度供給緊缺程度將環比提升，行業頭均盈利有望達到500-600元/頭。我們結合近期跟蹤數據，10月份中大豬存欄僅上升0.5%，不同于去年同期的顯著上升，因此4季度供給端壓力不大。同時根據調研及相關需求指數的測算，參照豬肉歷年季節性需求特征，四季度單季需求將環比回升5%-10%。因此我們認為盡管豬價會因糧價下跌而有所回調，但4季度供給緊缺程度將環比提升，行業平均盈利水平將穩定在500-600元/頭。　　

（2）四季度公司出欄量將在較高水平，全年實現6億元以上業績可期。前期公司已進行豬舍清群等工作為后市釋放產能做出準備，同時參照2014年11月份17.2萬頭、12月份25.6萬頭出欄量，以及2015年7-9月出欄量持續上升的趨勢，我們認為四季度公司具備實現50-60萬頭的出欄量水平，按550元/頭盈利、60萬頭出欄測算則四季度可實現3.3億元凈利潤，全年業績超過6億元可期。

　中期來看，母豬產能持續去化，2016年行業景氣高位時，公司通過有效成本管控將確保實現15-18億以上凈利潤。當前母豬產能仍在持續去化，而未來1個季度以上都將因環保等壓力維持低位，因此我們認為16年全年行業盈利都將維持在高水平。而公司又兼具成本優勢與成本調節能力，因此保守按500元/頭、300萬頭出欄量測算則2016年全年達到15億凈利潤可期。　

　長期來看，公司意在實現1000萬頭的目標，未來產能將保持30%的年增長速度，并且因養殖效率將始終保持100元/頭以上的超額利潤。因此公司兼具周期與成長屬性，在行業較差時不會虧損，在行業較好時業績彈性巨大。市值可能因為周期發生波動，但總體趨勢向上、值得長期持有。　

　預計公司2015-17年eps分別為1.55、3.36、2.84，按照2016年25xPE估值，我們給出牧原股份的目標價為84元，維持“買入”評級。公司質地優異、口碑一流，受益于2015-16年起行業景氣回升帶來的業績高彈性增長，建議投資者繼續買入，參與11月份豬價上漲的行情。