【行業困境觀察】

　　A、白羽雞行業從景氣到低迷

　　從09年開始，白羽雞行業一直處于景氣周期，雞苗價格在2011年8月達到了5元/羽，雞肉價格達到了18000元/噸，均接近歷史高位。同時白羽雞祖代雞的引種量持續增長，2013年達到歷史高峰150.8萬套，上游供給增加對雞苗雞肉價格的負面影響逐漸傳導，加上速生雞、H7N9流感、福喜事件一系列食品安全黑天鵝事件的影響，白羽肉雞行業進入了供大于求得失衡狀態，禽鏈公司業績出現虧損困境。11年是分水嶺，12年開始盈利水平已經開始下降，而在13年之前祖代雞引種一直處于慣性增長，白羽雞行業遭遇了供給與需求負面影響的疊加，近兩年的行業調整由此展開。

　　主要禽鏈公司近幾年營收凈利表現。

　　B、供給端收縮雞苗引進，調整供需平衡

　　為應對白羽肉雞疲弱的市場環境，2014年，我國白羽肉雞聯盟成立，通過限制祖代雞引種量，從源頭控制供給解決行業產能過剩持續虧損的困境。祖代雞企業簽訂了祖代種雞引進數量承諾書,承諾2014年祖代雞引種量減至121萬套，減少21.51%；2015年同意繼續減產10%，確定2015年祖代雞引種量減至108.9萬套。從行業了解我國白羽雞供需平衡的引種量應在每年100萬套左右。

　　但是今年祖代雞的引種量在調控的基礎上大幅減少，2015年美國因爆發禽流感而被封關，祖代雞已連續多月無法從美國進口， 2015年1-6月，國內祖代雞累計引種30.65萬套，較2014年同期引種的53.45萬套減少了 42.66%， 根據畜牧業協會數據， 2015年7月份國內祖代雞單月引種量僅為4萬套。 預計2015年祖代進口量將較2014年大幅度減少。全年預計引種量不超過70萬套。根據白羽肉雞從祖代雞---父母代----到商品代大約12個月左右的生產周期，今年上半年開始的供給大幅減少，最晚一年以后將會傳導到商品肉雞價格，但是由于市場預期因素，價格變化可能會提前。 未來可能會面臨無雞可養的尷尬局面，使行業走向另一個極端，雞苗以及雞肉價格的大幅上漲可能只是時間問題。截至15年9月份目前從全國各地主要雞苗市場觀察，雞苗價格差不多在0.5-0.8元/羽，與11年的高點5元/羽相比，目前的雞苗價格就像處于“L”型底部，未來面對更多的是正面不確定性帶來的機會。

C、白羽肉雞公司業務缺乏多元化下游渠道，業績容易波動

　　白羽肉雞行業的發展一定程度上依賴洋快餐的發展。目前洋快餐在中國的發展速度已經過了高峰期，二三線城市也基本已經飽和 ，國內下游雞肉食品深加工發展薄弱，下游需求不夠多元化，導致禽鏈企業在面對雞價波動時略顯被動。目前像圣農發展以及仙壇股份這樣的雞肉企業，也在積極嘗試下游產業的多元化。

圣農正在嘗試B2C，專門成立了 B2C團隊，在生產基地周邊建立服務終端消費者的銷售網絡，銷售網絡將以縣城為單位，采用加盟的方式設立圣農產品專賣店，在覆蓋冷凍雞肉產品批發的同時，直接向終端消費者出售冰鮮的雞肉產品，未來消費者可以直接從市面上購買冰鮮的圣農產品。

　　仙壇股份新增募投熟食雞肉項目。公司可以延伸產業鏈，擴大經營規模，增加高毛利產品提升盈利空間。

　　熟食主要面向市場為快餐連鎖店、學校餐廳、企業食堂、配餐中心、商場超市、農貿市場等。仙壇這樣具備上游雞肉供給的基礎，拓展熟食還是值得一做。目前洋快餐的市場需求逐漸飽和，雞肉企業以前做批發生意是好做的，但是大客戶需求減弱無疑是致命的，現在想想多元化的出路頗有必要。

　　這個問題告訴我們，這個行業長期看可能不是個好生意：大客戶批發商影響減弱、下游雖能多元化但難說有什么護城河。但這并不影響未來價格變化帶來的業績彈性，做投資or投機有時候只需要有一個理由，能成一波行情就行。

　　【中國禽類養殖的現狀簡析】

　　A、為什么要引種？

　　白羽雞原種并不在中國，國內現存的肉雞品種較少，南方的三黃雞算一個保留品種。其次，國內育種、管理技術不夠，引進的雞苗幾代之后產蛋量都會衰減，幾代之后幾乎不能維持祖代的繁殖能力和生長水平；最后，自行育種成功率低、成本高，養殖業原本毛利就很低，采取國外引種的方式無疑更具經濟效應，對于育種過去也有很多嘗試過，但都最后都進入了引種--培育--退化--再引種的死循環。以上幾個原因基本導致了我們國家禽飼養業依賴海外引種的現狀。

　　中國的白羽肉雞品種全部從國外進口，以引進祖代為主。目前引進品種主要來自三大育種公司，分別是：

　?。?）美國科寶公司（Cobb-Van-trees），主要產品有科寶500（Cobb-500）、艾維茵48（Avian48）和科寶700（Cobb700），產品特點是肉雞性能好，主要體現在增重速度快，飼料轉化效率高，出肉率高和死亡率低。

　　（2）美國安偉杰公司（Aviagen），其主要產品有：羅斯308 （Ross308）、羅斯508（Ross508）和愛拔益加（AA＋）等。

　?。?）法國哈巴德公司（Hubbard），其主要產品是哈巴德（HubbardHi-y）。

　　益生股份是中國最大的祖代種雞養殖企業，益生的祖代雞品種主要引進的是安偉杰公司的AA+與羅斯308。

　　【禽鏈公司中的高彈性品種】

　　今年雞苗供給超預期減少導致未來雞苗漲價將會是大概率事件，除非再次發生禽流感的黑天鵝事件?；谇萱湽窘洑v了三年的困境行業供給泡沫已經擠壓充分，下游需求也較為穩定，相關公司股價樂觀情緒較少，價格不高，此時參與風險不大，值得關注。對于具體參與品種，個人更傾向于彈性更大的雞苗養殖企業。

　　數據說話：

　　白羽肉雞雞苗價格的歷史變動情況 ： 單位：/羽

　　白羽肉雞毛雞價格歷史變動情況： 單位：/斤

　　白羽雞雞苗價格方差=1.996 白羽肉雞毛雞價格方差=1.459，雞苗價格的波動性強于毛雞肉價格。目前雞苗及雞肉價格均處于低位，未來雞苗價格可能彈性更大，下游雞肉從歷史波動性低于雞苗，并且下游白羽雞肉需求方溢價能力較強，也可能會制約白羽雞肉價格空間。祖代雞養殖龍頭益生股份，以及父母代雞養殖龍頭民和股份是禽鏈中值得關注的高彈性標的。