事件:近日,大北農發布2017年報,2017年公司實現營業收入187.42億元,同比增長11.29%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12.65億元,同比增長43.34%;實現扣非后歸母凈利潤9.97億元,同比增長23.08%。基本每股收益0.31元/股。

豬飼料業務仍為公司業績增長的中流砥柱。公司主營業務占比較大,業績增長貢獻基本可以由主營業務解釋。2017年公司核心主業仍為飼料業務,公司2017年飼料產品營收163.98億元,實現兩位數增長(YOY10.87%),總營收占比達87.49%,其他業務中最大的為生豬業務,營收占比也僅為5.43%。2017年公司飼料產品銷售價格和原料成本整體變動不大,毛利率22.46%,較上年同期增加0.16個百分點。2017年公司飼料總銷售量為443.93萬噸,同比增長11.04%, 飼料結構中豬飼料占絕大比例,公司2017年豬飼料銷售量為369.17萬噸,同比增長12.39%,水產飼料38.08萬噸, 同比下降1.72%,反芻飼料26.85萬噸,同比增長13.75%,禽用飼料9.06萬噸,同比增長8.08%。

主營業務穩定增長的兩個核心驅動因素:1)市場服務能力構造的強競爭壁壘;2)積極調整產品結構,找準新市場定位。先提下行業背景,下游生豬養殖行業受環保因素影響規模化和集約化程度提升較快,散戶占比日漸減少,規模養殖戶占比日益提升,養殖業的變化對上游飼料業的影響是顯而易見的,規模養殖戶對飼料產品的要求與散養戶差別較大,相對散養戶追求更高附加值的飼料產品,不僅需要飼料產品本身,還需要豬場管理、生豬疫病診斷和生豬養殖技術等,甚至包括產業鏈科技金融服務內容。此外,養殖業規模化程度的提升對飼料需求結構影響較大,面向散養戶的主要是低端育肥料,面向規模戶的主要是高端料。因此,生豬養殖業的改革也帶來飼料行業的被動快速變革,飼料企業在大浪淘沙式的行業洗禮中得以生存的兩個條件就是快速提高產品附加值和推出順應市場的新品種。

首先,公司養殖產業鏈服務能力較強。公司目前利用豬聯網、豬交易等互聯網平臺工具已經構建了以大北農為核心、以規模養殖戶、經銷商為合作伙伴的養豬生態圈,服務硬件較強,同時豬飼料業務體系已經由經銷商模式為主轉變為規模豬場駐場服務模式為主,加大業務人員培訓力度,解決養殖戶重要痛點,目前成效較好,公司豬飼料直銷主要區域已經超過60%,未來有望進一步提高。 其次,公司積極改變豬飼料產品結構以適應新的市場需求。2017年公司教槽料、保育料、母豬料等高端料銷量同比增長15.65%,分別高出飼料整體增速和豬飼料增速4.61和3.26個百分點,公司計劃3年內實現高端豬料20%的市占率。

我們認為公司已經以農業互聯網的硬件基礎打造出了綜合服務能力較強的競爭壁壘,且積極優化產品結構順應快速變化的下游市場需求,未來飼料業務將繼續保持平穩增長,市場占有率穩步提升,仍將是公司業績的主要貢獻點。

養豬業務躍升為公司第二大業務,占比進一步提高。2017年公司生豬產品實現營收10.18億元,同比增長52.62%,占總營收的比例為5.43%,較上年同期提升1.47個百分點,成為僅次于飼料業務的第二大業務。2017年公司控股子公司母豬存欄約5萬頭,對比上年2.63萬頭,增長近翻番,商品豬存欄約43.15萬頭,較上年20.27萬頭存欄量增長翻番,全年共出欄生豬約64.25萬頭(不含參股養殖公司),對比上年40萬頭大幅提升。公司養豬業務增長較快的原因主要是公司戰略上加快產業鏈下游養豬業的布局,通過收購、自養、擴建等方式增加種豬及生豬存欄量。未來公司將繼續保持生豬養殖規模擴張進度,深入飼料+養殖產業協同,且通過以豬聯網為核心的農業互聯網運營平臺打造公司“互聯網+農業新環境”的新模式,助力公司綜合服務能力和養殖業務能力的共同提升,養殖業務有望成為公司新的業績增長點。

降費增效成果顯著,期間費用率同比下降。2017年公司銷售費用和管理費用兩項費用率下降約1.76個百分點,剔除限制性股票費用影響,上述兩項費用率下降約1.93個百分點,這主要受益于公司降費增效戰略落實和駐場服務模式的快速展開。隨著駐場服務模式的深入推進帶動飼料直銷占比的進一步提升,以及降費增效戰略的繼續開展,公司期間費用率有望繼續降低。