公司黃雞業務最差的時期已經過去，上半年產能大幅度去化，目前H7N9 禽流感影響已經消失，黃羽肉雞盈利大幅改善，2018 年預計只均盈利回升至3 元左右；生豬業務對于未來豬價不必過于悲觀，2018 年豬肉整體供給同比今年不會出現大幅度的波動，我們判斷明年豬價將維持14.00 元/千克左右，溫氏仍能保持250-300 元左右頭均盈利。

禽流感疊加蛋雞淘汰沖擊，2017 年上半年黃羽肉雞產能淘汰20以上

自2017 年2 月份以來，在H7N9 禽流感、蛋雞淘汰沖擊和國內多地關閉活禽交易的情況下，黃羽肉雞全行業虧損嚴重。上半年黃羽肉雞平均虧損10元/羽以上，整個行業被迫壓縮產能，中小型養殖戶被迫退出，大型規模化企業上半年也開始減產自救，據我們粗略估算，產能壓縮20以上。

黃羽雞產能傳導至少需要9 個月，2015 年行情將在2018 年重新演繹目前H7N9 禽流感的影響已經基本消失，雞蛋價格回升使得養戶蛋雞淘汰意愿大幅減弱，而且祖代、父母代存欄持續下滑，我們認為目前黃羽肉雞的高價可以維持到2018 年春節前后。然后隨著入冬后各地活禽市場季節性關閉以及后續產能恢復，價格將逐步回歸到正常水平，我們預計2018 年全年黃羽肉雞行業只均盈利在2.50 元左右，而溫氏作為行業龍頭將達到約3 元。

應對標圣農發展給予溫氏黃雞業務400 億估值

從只均盈利角度考慮，溫氏黃羽肉雞只均盈利是圣農白羽肉雞的1.5 倍左右，所以溫氏黃羽肉雞的羽均市值也應該是圣農白羽肉雞的1.5 倍，再考慮到兩家公司2018 年的出欄量，在對標圣農發展的情況下初略估算，我們認為溫氏股份黃羽肉雞業務估值約為400 億元。

2018 年豬價不必過于悲觀，溫氏頭均盈利仍然能保持250-300 元由于環保拆遷、母豬胎齡結構偏老等因素，目前養殖戶的補欄積極性偏低；且目前市場上“牛豬”數量同比去年大幅下降，生豬出欄均重恢復到正常水平；隨著散養戶的退出以及規模化場的進入，近年我國MSY 的水平得到了顯著的提升，但展望2018 年我們認為MSY 同比不會顯著高于今年；所以我們認為，2018 年豬肉整體供給同比今年不會出現大幅度的波動，生豬均價維持在14.00 元/千克，溫氏頭均盈利保持在250-300 元左右。

黃雞盈利大幅向好，生豬未來兩年年均增超400 萬，維持“買入”評級

我們預計公司2017-2019 年生豬出欄為1884/2300/2750 萬頭，黃羽雞出欄8.0（上調）/8.0/8.5 億羽，由于黃羽肉雞價格回暖超預期，相應調整2017-2019 年歸母公司凈利潤為60.51/91.03/109.88 億元，對應EPS1.16/1.74/2.10 元。考慮到公司作為國內生豬養殖“公司+農戶”龍頭，且未來兩年生豬出欄量保持年均約400 萬頭的增量，應享受一定的估值溢價。所以我們給予公司2018 年18-20 倍PE 的估值水平，對應2018 年目標價31.32-34.80 元，維持“買入”評級。（中財網）