事件

公司發布2017 年第三季度報告

2017 年前三季度，公司實現營業收入458.63 億元，同比增長3.44%，歸母凈利潤19.40 元，同比下降8.23%，扣非歸母凈利潤18.97 億元，同比下降5.83%，基本每股收益0.46 元。

其中，第三季度公司實現營業收入160.74 億元，同比下降2.87%，歸母凈利潤8.08 億元，同比增長18.41%，扣非歸母凈利潤7.45億元，同比增長15.35%，基本每股收益0.19 元。

簡評

三季度禽板塊復蘇，整體利潤顯著提升

2017 年上半年，受禽流感的影響，禽行業處于低迷狀態，公司禽料和禽類養殖的盈利也受到了較大影響，進入到三季度，行業轉好，公司盈利能力有所恢復。第三季度公司營收小幅下滑2.87%，我們預計主要是由于豬價相比去年同期較低所致，而三季度歸母凈利潤同比增長18.41%，環比增長64.26%，一方面由于禽料和禽養殖盈利的恢復，另一方面公司飼料整體銷量也有所增長。

從毛利率上來看，第三季度公司銷售毛利率9.56%，同比增加2.14pct，環比增加2.41pct，禽板塊恢復所帶來的毛利率的提升顯著，前三季度整體毛利率8.34%，同比小幅增加0.26pct，與去年基本持平。受益于毛利率的提升，公司單三季度凈利潤率6.43%，同比增加1.11pct，環比增加2.19pct，盈利情況好轉。

生豬產能穩步擴張，豬料銷量增長顯著

公司生豬養殖產能擴張步伐穩健，今年全年預計出欄生豬超250萬頭。此外，公司生豬養殖技術水平也處于行業上游水平，PSY超過26，相對成本較低，但由于公司“新六模式”外購仔豬拉高了平均成本，生豬養殖整體成本預計13 元/公斤左右，養殖平均成本預計13 元/公斤左右，全年生豬養殖能夠保證盈利。

同時，公司養豬規模的擴大也促進了豬飼料產品的內需。今年1-8月，公司豬飼料銷量同比增長20%，預計全年銷量增速也將保持在20%以上。

向產業鏈下游延伸，加快布局深加工業務

除了產業鏈中上游的飼料、養殖和屠宰業務外，公司也在積極布局下游的深加工業務。今年1-8 月，公司禽屠宰130 萬噸，豬16萬噸，剩下熟食深加工一共10 萬噸。熟食深加工業務目前規模尚小，但貢獻的利潤可觀，去年15 萬噸熟食深加工貢獻的利潤和190 萬噸禽屠宰貢獻的利潤相同，公司未來將繼續加大深加工比例。

盈利預測與估值

公司作為全國第一、世界第三的飼料生產企業，實行農牧食品產業一體化的發展戰略，近幾年在養殖和食品板塊均在不斷布局，快速發展，我們看好公司長期的增長空間。我們維持此前的預測，預計公司2017-2019年營收增速為7.8%、13.7%和18.3%，凈利潤增速分別為4.2%、9.7%和24.8%，對應的EPS 分別為0.61、0.67和0.84 元，目標價9.00 元，維持增持評級。