今年以來，國內養殖市場淡季特征明顯，豆粕現貨價格下滑，養殖企業的觀望心態濃厚。在這樣的市場環境下，不少飼料加工企業紛紛尋求避險工具。與此同時，隨著豆粕期權上市的臨近，國內不少地區紛紛舉辦相關培訓，無論是期貨公司、投資公司還是現貨企業，都在積極備戰。

期權可減小現貨企業套保壓力

在3月4日光大期貨于鄭州舉辦的“豆粕期權投資報告會”上，河南地區一位現貨企業負責人告訴筆者，今年的豆粕需求存在很大的變數，成熟的現貨企業可以利用期貨規避風險，而豆粕期權上市后，實體企業在套期保值過程中會有更多的選擇。

飼料加工企業和養殖企業該如何利用金融工具來應對當下的價格波動風險？面對豆粕期權這一新的避險工具，企業在使用時應該注意的地方有哪些？

一位與會的豆油壓榨企業期貨部人士告訴筆者，目前很多企業利用期貨市場進行套期保值都存在一個突出的矛盾，即參與期貨套保在把風險對沖掉的同時，也可能會把一些盈利對沖掉。這往往會讓參與套保的企業面臨很大的內部和外部壓力。如今有了期權，企業的選擇就多了，企業可以將風險和回報分離開，從而更好地集中管理。

關于期權上市以后的停板價格計算公式，光大期貨期權部總經理洪守杰表示，漲停板價格=期權合約上一交易日結算價+標的期貨合約漲跌停板幅度，跌停板價格=MAX（期權合約上一交易日結算價-標的期貨合約漲跌停板幅度，期權合約最小變動價位）。如果某期權合約結算價小于或者等于下一個交易日漲跌停板幅度，那么下一個交易日該期權合約最低報價為最小變動價位。

“假設權利金是100元，跌停板幅度為200元，此時最低報價應該為最小變動價位0.5元，并且不視為停板。跌停價格不會出現負數。”洪守杰說。

另外，關于到期日實值期權自動行權，行權價格小于當日標的期貨合約結算價的看漲期權持倉自動申請行權；行權價格大于當日標的期貨合約結算價的看跌期權持倉自動申請行權；期權買方也可以取消自動申請行權。

“值得注意的是，自動行權本質是自動申請（全部持倉）、取消到期自動行權后仍可申請行權、自動行權參與校驗，應預留充足資金并注意到期日風險，妥善處理期權持倉，到期日未平倉或行權的合約持倉清零。”洪守杰說。

何時該看漲，何時該看跌？何時看漲不過，何時看跌不破？何時該看為整理？洪守杰認為，均線三線合一金叉多頭排列時看漲，空頭排列時看跌。區間上有阻力線看漲不過，區間下有支撐線看跌不破。箱形整理，均線走平。

期權與期貨套保各有利弊

在3月4日華泰期貨于廣州主辦的“‘期’望有你，‘權’力以赴——2017年油脂油料期貨及期權投資策略研討會”上，飼料企業代表就豆粕期權在產業套保中的應用進行了交流。

“飼料企業毛利率和產品結構有很大關系，但整體來看飼料企業毛利率不到10%。2016年豆粕期貨波動幅度超過40%，玉米接近30%，可見原料價格波動遠遠超過毛利率。”新希望六和股份有限公司廣東片區蛋白原料采購經理胡挺表示，豆粕的采購對于飼料企業非常重要。作為油脂油料市場天然的多頭，飼料企業未來可運用豆粕期權這種衍生品工具來管理風險、穩定經營。

據了解，作為飼料企業，新希望六和股份有限公司是油脂油料的采購方。該公司正在通過期貨套期保值降低豆粕、玉米等原料價格變動帶來的經營風險。

在胡挺看來，對于持有現貨多頭的采購方來說，為了防止價格下跌，可以賣出豆粕期貨，對沖現貨價格下跌的風險，也可以買入豆粕看跌期權。與期貨相比，期權在現貨價格上漲時可以獲得額外收益，減少資金占用，但需要支付保證金。企業也可以賣出看漲期權同時買入看跌期權，這種做法成本較低，可以對頭寸完全保值，不過這種策略放棄了價格上漲時的額外收益，最大損失和最大收益都是確定的。“同理，對于沒有現貨頭寸的企業，根據對后期市場走勢判斷，可以買期貨、買看漲期權、賣看跌期權或是買高價看漲期權、賣低價看跌期權。”

“舉個例子，企業持有現貨多頭，對后市相對樂觀時，可以買入看跌期權保護現貨敞口。若未來價格上漲，豆粕看漲期權失效，組合效果變成豆粕現貨的多頭敞口。價格下跌，則豆粕看跌期權能夠將現貨豆粕的多頭進行有效的保護。”胡挺解釋說，買入高執行價格的看跌期權對未來下跌風險的規避程度更高，買入低執行價格看跌期權起到的保護作用更低，當然成本也更低。跟期貨套保相比，在大幅上漲行情中，該組合能夠獲得更多的收益。但如果價格下跌，該組合較期貨套保增加了買入期權的費用。

就整個大豆豆粕產業鏈套期保值的現狀，胡挺表示，無論是對于國外收購站和大糧商，還是國內的油廠和貿易商，大部分企業在套保中會選擇做基差交易。基差交易的好處是利潤不會受到單邊價格波動的影響。但是，對于產業鏈兩頭的農民和飼料企業而言，其受單邊價格波動的影響較大，無法鎖定利潤，所以做單邊比例更大。

“整體而言，豆粕期權作為油脂油料企業套期保值的工具，給了套保者多一種選擇，與期貨相比各有利弊。”胡挺說。

可利用豆粕期權交易波動率

在3月5日徽商期貨和對沖基金網于深圳主辦的“2017商品期貨期權投資策略會”上，與會嘉賓表示，商品期權投資靈活、交易策略多樣，不僅豐富了投資者的交易方式，也為企業套期保值提供了更多選擇。

“和豆粕期貨相比，豆粕期權可以通過價格波動獲得盈利，同時又不用承擔價格反向波動造成的損失。”平安盤海資本有限責任公司期權交易總監余亞杰說，如果投資者認為市場將大幅波動，但是不確定波動的方向，那就可以通過豆粕期權來做多波動率。如果認為市場處于盤整狀態則可以做空波動率。

據余亞杰介紹，期權的交易策略有趨勢、套利和做市，每一種策略都各有利弊。“套利策略可分為價格套利策略和波動率套利策略。價格套利策略包含Put-CAllPari?ty、Intrinsic、Spread等，這些策略的優點在于收益是鎖定的，策略容易理解，執行也相對簡單，建立倉位后可以一直到行權。價格套利策略的缺點則是太容易理解，現在的市場上很多人做，機會已經不多了，即使有機會，收益率也很低。

余亞杰表示，對于波動率套利策略來講，它的缺點在于執行麻煩，要實時對沖。“雖說是套利，但是由于期權的非線性，在倉位建立的那一刻是低風險的，但是當市場變化的時候高風險就出來了，要進行實時的對沖。”

期權交易優勢多，但是它高風險的特點同樣不容忽視。“期權是一種權利，不過這個權利會隨著時間的消逝而逐漸消失歸零，它是一種消耗性的資產。”前高盛交易主管丁元恒建議，投資人要做好心理準備，絕對不可以把它當做股票來操作，套牢了不賣將會損失慘重。在期權交易中，投資者應樹立“保本第一、利潤第二”的觀念，嚴格遵守交易紀律。

丁元恒強調，技術分析在交易中占有重要的地位。“不管你做股票、期貨還是期權，一定要精通技術分析。要想通過期權盈利，技術分析占七成，交易策略只占三成。通過技術分析，判斷出大盤的走勢之后，反過來才能制定出合適的策略。”