事件：公司發(fā)布2016 年3 季報(bào)。2016 年前3 季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.74 億元，同比增175.29%；歸母凈利潤(rùn)5.05 億元，同比增281.32%，基本每股收益為1.54 元。其中，單3 季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.76 億元，同比增長(zhǎng)229.13%；歸母凈利潤(rùn)2.35 億元，同比增長(zhǎng)371.68%。
業(yè)績(jī)持續(xù)反轉(zhuǎn)向上，主要受益于雞苗價(jià)格高企。單3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.76 億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.61%；歸母凈利潤(rùn)2.35 億元，環(huán)比增長(zhǎng)27.02%。業(yè)績(jī)持續(xù)反轉(zhuǎn)向上主要受益于雞苗價(jià)格高企。據(jù)統(tǒng)計(jì)，單3 季度，全國(guó)父母代雞苗出場(chǎng)均價(jià)是44.85 元/套，較2 季度均價(jià)（44.53 元/套）上漲了0.71%，較1 季度的均價(jià)（15.37 元/套）上漲了191.8%。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，山東煙臺(tái)地區(qū)白羽肉雞苗出場(chǎng)均價(jià)是3.54 元/羽，較2 季度均價(jià)（3.46 元/羽）上漲了2.31%。我們估算，3 季度，公司父母代肉雞苗和商品代肉雞苗銷售均價(jià)分別是55 元/套和3.8 元/羽，高于行業(yè)平均水平。
成本及費(fèi)用率雙雙下降。單3 季度，豆粕價(jià)格較為穩(wěn)定，玉米價(jià)格持續(xù)下跌且跌幅較大，預(yù)計(jì)公司雞苗生產(chǎn)成本應(yīng)下降。估計(jì)公司父母代雞苗生產(chǎn)成本15 元/套，商品代雞苗生產(chǎn)成本2.1 元/羽，低于前期成本。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為6.73%，環(huán)比下降了1 個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了0.93 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體貢獻(xiàn)較大，主要是由于增發(fā)募集資金到位償還部分短期借款導(dǎo)致利息減少所致。
祖代雞引種不暢，雞苗產(chǎn)能快速下降期已經(jīng)來(lái)臨，中短期內(nèi)雞苗價(jià)格預(yù)期比較樂(lè)觀。我們對(duì)中短期內(nèi)雞苗價(jià)格走勢(shì)比價(jià)樂(lè)觀，主要是由于：1、祖代雞引種不暢，中期雞苗供給趨緊。由于歐美國(guó)家不斷發(fā)生禽流感疫情，自2015 年至今，中國(guó)暫停自美國(guó)、法國(guó)等國(guó)家進(jìn)口祖代雞，目前僅恢復(fù)從新西蘭、西班牙等小產(chǎn)能國(guó)家引種，行業(yè)引種不暢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年截至9 月份，全行業(yè)共引種祖代肉種雞24.57 萬(wàn)套。我們預(yù)計(jì)，2016 年全年引種量為40 萬(wàn)套，較上年將減少40%以上，也低于行業(yè)80 萬(wàn)套的供需平衡水平。2、雞苗產(chǎn)能快速下降期已經(jīng)來(lái)臨，短期雞苗供給趨緊。15、16 連續(xù)兩年祖代雞引種量大幅減少，必然會(huì)傳導(dǎo)至父母代及商品代雞苗的產(chǎn)能上，造成產(chǎn)能減少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年3 季度，全國(guó)在產(chǎn)祖代肉種雞存欄量由期初的88.4 萬(wàn)套下降至期末的76.91 萬(wàn)套，減幅為13%。我們認(rèn)為，這標(biāo)志著行業(yè)產(chǎn)能快速下降期已經(jīng)來(lái)臨。
全年業(yè)績(jī)預(yù)期比較樂(lè)觀。首先，雞苗價(jià)格預(yù)期比較樂(lè)觀。10 月份，父母代雞苗報(bào)價(jià)最高達(dá)80 元/套，預(yù)計(jì)后期父母代雞苗價(jià)格還將高企，商品代雞苗價(jià)格有望上漲。其次，銷量比較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)全年，公司父母代雞苗銷量是1230 萬(wàn)套，商品代雞苗銷量是1.8 億羽。
投資建議。預(yù)計(jì)，16/17 年，歸母凈利潤(rùn)是7.04/6.43 億元，每股收益分別是2.15 元/股和1.99 元股，對(duì)應(yīng)的PE 分別是21.0/22.73倍。公司是行業(yè)內(nèi)祖代種雞養(yǎng)殖規(guī)模最大的企業(yè)，可充分受益于行業(yè)雞苗價(jià)格上漲，維持增持評(píng)級(jí)。