雙匯發展2016年前三季共錄得收入383.5億元，同比+19%，歸母凈利錄得32.8億元，同比+5.06%，其中Q3單季錄得收入128.3億元，同比+8.23%，歸母凈利錄得11.25億元，同比-0.96%，主要是由于肉制品盈利的同比下滑，整體業績符合預期。

屠宰量同比下滑，進口豬肉替代部分生鮮凍品銷量：前三季度公司共屠宰生豬892.5萬頭，同比略有下滑，其中三季度單季屠宰生豬271萬頭，同比-2%，主要還是由于公司主動控制了部分屠宰產能，在保持公司利益最大化的基礎上，用進口替代了部分外銷量。公司前三季共銷售生鮮凍肉97.5萬噸，同比+19%，Q3單季銷售生鮮凍肉31.5萬噸，同比+14.1%。生鮮凍品業績超預期。

生鮮凍品利潤持續回升：生鮮凍品前三季錄得凈收入205億元，同比+42.5%，其中Q3單季生鮮凍品錄得收入75.3億元，同比+20%左右。得益于三季度生豬價格的下降幅度超過豬肉價格的降幅，以及美國低價豬肉的部分替代，3季度生鮮肉的利潤環比+45%，同比+73%，利潤率持續回升。

肉制品利潤小幅下滑：公司前三季肉制品銷量120.2萬噸，同比+2.1%，Q3單季出現了小幅下滑，主要原因是由于7月部分地區洪水爆發影響了肉制品的銷量。Q3肉制品單價環比止跌回升，但因銷量疲軟以及2季度末的高價庫存，單季噸利同比環比均出現下降。肉制品業績略低于預期。

展望2017年，我們認為屠宰端將收益于豬價下行周期，屠宰量有望恢復高個位數增長，產量增加的同時利潤率也將提升明顯，同時公司預計美國的豬肉來年將繼續保持低價，在補充部分生鮮凍品的同時，提高利潤率。肉制品方面，今年公司深化肉制品結構轉型，銷量壓力較大。我們期待2017年公司“穩高溫、上低溫”的戰略能穩定銷量，同時低溫肉制品銷量的增速提升，而成本端，公司來年將受益于豬肉價格下行和進口豬肉帶來的成本紅利，同時通過儲備、擴上游及進口等積極方式對沖雞肉價格上漲帶來的壓力。我們預計17年肉制品噸利將穩中略升。

投資建議：我們預計2016-2017年雙匯發展收入521億/566億，凈利潤44.68億/50.38億，對應EPS1.354元/1.527元，公司目前股價對應2017年PE16X，維持買入評級。