據悉，8月份全球原料奶環比上漲34%至33.70美元/100公斤，同比增長超40%，已經連續三個月上漲。同時，9月初美國脫脂奶粉、西歐全脂奶粉、大洋洲全脂奶粉保持前幾個月的持續上漲態勢。而國內方面，產能去化加速，原奶價格筑底回升預期也越發濃厚。
券商研報顯示，A/H股乳制品下游企業總體營收增速提升。15家公司2016年上半年總營收同比增加6.9%，較去年同期增速顯著提高，催化劑包括爆款新品、收購同類公司、開發第二主業等；傳統乳制品區域龍頭如科迪乳業、燕塘乳業等實現了雙位數或高單位數的正增長；而以嬰幼兒奶粉為主營業務的雅士利和貝因美營收增速較其他下游企業排位靠后。
利潤繼續向產業鏈下游移動，毛利率持續走高。15家乳制品公司2016年上半年毛利率為39%，較去年同期顯著上升，且所有企業毛利率均在30%以上，主要由于國內外原奶價格持續低迷以及公司產品升級所致。隨著國內需求端企穩，業內競爭有所緩解，下游企業或繼續收益。
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西部牧業：原奶拐點，產業鏈全，業績彈性空間大
全產業鏈乳企，手握疆內僅有的兩張嬰幼兒配方奶粉生產許可證上市之初公司僅是原奶供應商，而今已發展成為擁有集飼草料綜合利用——種畜良種繁育——牲畜養殖——乳制品和肉制品加工與銷售為一體的全產業鏈大型乳企。公司的控股子公司花園乳業和全資子公司西牧乳業是疆內僅有的兩家擁有嬰幼兒配方奶粉生產資質的乳企，可享有二胎政策帶來的奶粉消費增長紅利。
原奶價格有望觸底回升，提振公司生鮮乳業務盈利能力：認為國內原奶價格已經觸底，再創新低的概率極低，預計明年將迎來新一輪上行周期，核心邏輯是國內外養殖行業的普遍虧損，導致供給側的持續收縮。西部牧業作為A股中奶牛存欄量最多的乳企，原奶價格的上漲既能提振公司生鮮乳業務的盈利能力，又能使其乳制品業務受益于成本優勢，無疑是A股中原奶價格上漲的最大受益者。
布局肉牛業務，“年進口10萬頭澳牛隔離屠宰項目”投產在即公司是冷凍肉國家儲備承儲企業，全資子公司喀爾萬食品專門從事牛羊屠宰分割加工業務，擁有年屠宰牛5萬頭、羊100萬只的產能。公司擁有西北地區規模最大的純種“紅安格斯”肉牛種群，自有肉牛養殖規模約1萬頭。公司以子公司浙江一恒牧業為依托在慈溪投資建設的“年進口10萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項目”預計今年年底投產，其成本優勢和區位優勢，有助于公司拓展華東地區乃至全國的牛肉市場，該項目有望成為公司新的盈利點。
公司積極籌措償還高額借款，財務費用壓力有望破解：截至今年6月末，公司仍有9.32億元短期借款。認為公司高額的短期借款帶來的財務費用壓力是可以逐步解除的。首先，截至6月末，公司擁有2.89億元債權，其還款可用來償還公司一部分短期借款。其次，繼配股后，公司或將再次利用股權融資以償還短期借款。最后，政府補助也可作為還款來源。
盈利預測及投資建議：基于以上分析，認為公司業績有望在今年觸底，明年開始回升。因無法預測一恒牧業未來的屠宰量，將其業績的貢獻作為彈性考慮。在不考慮一恒牧業對公司業績影響的情況下，對公司業績作出保守和樂觀兩種預測。保守預計公司2016—2018年EPS分別為-0.20、0.10、0.22元/股。
預計公司2016—2018年EPS分別為-0.15、0.18、0.32元/股。雖然公司扭虧為盈尚需時日，但市場對原奶價格上漲預期強烈，西部牧業作為A股中奶牛養殖規模最大的上市公司，成為市場關注的焦點。當前公司市值僅有36.7億元，認為公司站在原奶價格上漲的風口，同時疊加業績觸底回升的預期，其股價彈性巨大，給予買入評級，目標價22元。
三元股份：奶粉快速增長，毛利率持續回升
2016年上半年，公司實現營收22.99億元，同比增長2.33%；歸母凈利潤1.53億元，同比增長202.42%；扣非歸母凈利潤為3515.17萬元，同比增長40.53%。奶粉板塊實現兩位數增長：上半年，在國內嬰幼兒配方奶粉企業普遍出現下滑的情況下，公司奶粉板塊依然實現銷售收入同比兩位數的增長。
雖然下半年國內奶粉市場競爭仍比較激烈，公司還面臨產能轉換的調整（由原產能轉到河北工業園），但認為，奶粉注冊制出清奶粉小品牌、跨境海淘監管趨嚴、全面二胎等政策利好會帶來窗口機遇，公司奶粉板塊全年仍會保持住增長速度，對全年利潤貢獻有望超過6000萬元。
目前公司奶粉主打2個系列—恩系列和愛系列，但是目前只有河北工業園一個工廠（原三鹿工廠在新廠建成后會被拆除），預測受奶粉注冊制的影響（規定每個工廠原則上不得超過3個配方系列和9種產品配方），唐山三元會很快被注入到上市公司。上半年業績超預期，毛利率再提升：二季度單季，公司實現營收11.53億元，環比增速0.7%，同比增速2.9%；歸母凈利潤為1.37億元，環比增長7.1倍，同比增加2.2倍。無論是營收還是凈利潤，增長較一季度有所加快。
在奶粉板塊和高端產品增長的帶動下，上半年公司毛利率由年初的30.51%增長到33.53%，這是繼2013年以來，連續10個季度實現毛利率提升。公司通過提高常溫高端極致產品占比，推出冰島酸奶、輕能酸奶等高端產品，使得高端產品收入同比兩位數增長。
盈利預測與投資建議：如果考慮進艾萊發喜并購因素，預測2016年、2017年、2018年實現歸屬于母公司的凈利潤分別為2.5億元、2.4億元和2.9億元，實現每股收益0.167元、0.161元和0.195元。2016年對應PE為49倍，按照合理估值55~60倍計算，目標價為9.19元~10.02元。
伊利股份：關注對手管理層調整及險資舉牌，配置價值已現
蒙牛15日公告，總裁孫伊萍因個人發展原因辭職，蒙牛旗下雅士利總裁盧敏放：接任；公司公告，陽光保險已持有5%股份觸發舉牌，陽光保險承諾未來12個月內不再增持公司股份，除伊利股份外，陽光保險還持有承德露露8.43%的股份。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2016-2018年EPS為0.88、1、1.11元/股，同比增長16%、13%、11%，對應PE為18、16、14.6倍。
蒙牛的人事變動或將對未來的行業格局產生影響，值得持續關注。險資的增持說明其認可伊利作為消費品龍頭的長期價值，認為目前股價已反映了悲觀預期，中報后已回調10%，17年PE為16x，估值已具備吸引力，且分紅率接近60%，配置價值已現。
看好行業和公司未來的改善空間：1、公司擁有快消品公司中極強的渠道深度、廣度和掌控力，同時擁有突出的品牌力；2、團隊穩定、扎實，核心高管持有公司股份，已實施兩期員工持股，乳業公司中機制最好，利益一致；3、全球原奶價格處于筑底復蘇時期，未來隨著原奶價格穩步回升，競爭格局有望改善，上半年伊利蒙牛各增加銷售費用約10億，可見低成本下行業競爭之激烈，但也說明未來格局改善后的彈性空間大；4、凈利率仍將不斷提升，一是通過整合全球上游資源降低成本，二是享受消費升級毛利率不斷提升。
仍將受益消費升級，安慕希中期同比大增131.4%。消費升級仍是未來收入利潤核心驅動力，上半年公司產品增長出現結構性分化，明星單品高速增長，“安慕希”常溫酸奶零售額同比增長131.4%，市占份額比上年同期提升3.3個百分點，預計全年沖擊70億；“金典”液體乳零售額同比增長10.4%，市占份額比上年同期提升0.5個百分點；“暢輕”低溫酸奶零售額同比增長21.7%，市占份額比上年同期提升0.7個百分點。其他新品也實現快速增長。結構升級明顯提升公司盈利能力，16H1毛利率38.96%，同比提高4.2個百分點，液體乳毛利37.19%，提高4.53個百分點。
