行業(yè)層面：下半年關(guān)注銷量?jī)冬F(xiàn)，東北地區(qū)或?yàn)樵鲩L(zhǎng)最快區(qū)域我們認(rèn)為，下半年飼料行業(yè)將開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注銷量?jī)冬F(xiàn)情況，而東北地區(qū)或?yàn)樵鲩L(zhǎng)最快區(qū)域，主要基于東 北地區(qū)散養(yǎng)戶占比顯著高于全國(guó)平均水平，因而母豬補(bǔ)欄和生豬出欄增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。從我們草根調(diào)研情況來(lái)看，現(xiàn)階段東北地區(qū)散養(yǎng)戶平均母豬存欄 規(guī)模較去年增長(zhǎng)達(dá)20%，其中黑龍江地區(qū)更是達(dá)30%-40%，大幅高于全國(guó)其他地區(qū)（增長(zhǎng)約5%-10%）。我們認(rèn)為，其主要原因如下：（1）土地資源 豐富，使得養(yǎng)殖戶擁有足夠的土地用以豬舍擴(kuò)建；（2）政策利好且環(huán)保壓力小，東北除遼寧外幾無(wú)禁養(yǎng)區(qū)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄和豬場(chǎng)擴(kuò)建限制較少；（3）東北地區(qū)為玉 米種植的主要區(qū)域，飼料價(jià)格低廉，成本優(yōu)勢(shì)明顯。母豬補(bǔ)欄和生豬出欄將帶動(dòng)?xùn)|北地區(qū)成為養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)下飼料銷量增長(zhǎng)最快最高的區(qū)域。

公司層面：享天時(shí)地利，東北飼料王者再起航我們認(rèn)為，公司作為東北地區(qū)飼料行業(yè)龍頭，其飼料業(yè)務(wù)在東北地區(qū)飼料需求量或大幅增長(zhǎng)背景下有望充分受益，攫取更大市場(chǎng)份額。主要基于：

1）成本控制及配方優(yōu)勢(shì)使得公司產(chǎn)品性價(jià)比較高，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司位居?xùn)|北，飼料采購(gòu)成本較低，整體測(cè)算公司飼料單位成本較行業(yè)平均低1.29 個(gè)百分點(diǎn)，使得定價(jià)時(shí)擁有更大空間，且配方及研發(fā)優(yōu)勢(shì)使得公司產(chǎn)品質(zhì)量居行業(yè)前列，高性價(jià)比使得公司飼料具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）公司積極發(fā)展創(chuàng)新性營(yíng)銷服務(wù) 模式，在通過(guò)專業(yè)及多元化服務(wù)積極開(kāi)拓直銷客戶的同時(shí)，利用電商逛大集平臺(tái)服務(wù)小規(guī)模散養(yǎng)戶，帶來(lái)飼料銷量的增長(zhǎng)。整體上預(yù)計(jì)公司16,17 年飼料銷量有望達(dá)到250 和320 萬(wàn)噸。

此外，公司禽養(yǎng)殖板塊受益于行情回暖，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。整體上我們預(yù)計(jì)公司16、17 年肉雞屠宰規(guī)模有望達(dá)到3 和3.5 億羽，歸屬權(quán)益占比約50%。

整體預(yù)計(jì)公司16,17 年屠宰業(yè)務(wù)為公司提供利潤(rùn)達(dá)2.3 和3.5 億元。同時(shí)公司國(guó)際化業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速，未來(lái)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

看好公司在行情景氣下的盈利能力，預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 分為0.57元和0.81 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

飼料銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣不達(dá)預(yù)期。