新希望是國內飼料龍頭企業，向“基地+終端”轉型，農牧食品巨頭初見雛形。

世界級農牧企業·美好公司轉型之路

海外的轉型：以兼并收購、品牌合作等方式，重點發展印尼、越南、印度、埃及、俄羅斯、巴西等市場；終端的轉型：加大終端銷售比例，通過并購、“新希望六和+”、美食發現中心等方式對渠道和產品進行升級；基地端的轉型：以數據、金融、技術服務作為轉型方向。養豬方面：逆勢培養養豬能力，度過了養豬探索期；養禽方面：狠抓效率，成本下降顯著；飼料方面：從飼料中心型向養殖中心型轉變。

行業變革——應對養殖和消費端變化

產能過剩：近年來，飼料行業產能利用率普遍較低；我國飼料企業數量雖大幅下降，但總體仍處于過剩局面；養殖快速規模化，倒逼飼料轉型：養殖端結構和效率變化，對飼料企業提出新的挑戰，控制適度規模、強調規模戶占有的思路逐步占據主流；消費端需求變化：中產階級不斷崛起，肉類成為食品安全重災區，顧客對安全肉的需求越來越強烈，對企業戰略調整提出新要求；區域市場做深做透更加重要：2013 年，國內飼料產量排名前十的省份，其產量超過全國的60%，所以贏得前十位區域市場，就等于贏得全國市場。

盈利預測與估值

我們預計2016/17/18 年新希望的飼料銷量分別為1600/1670/1760 萬噸，生豬出欄量300/400/500 萬頭，禽苗5.5/6/6.6 億羽，屠宰220/270/350 萬噸，歸母公司凈利潤分別為33.5/44.3/49.7 億元，其中農牧產業部分貢獻EPS 為0.36/0.62/0.75 元，投資收益部分貢獻EPS 為0.44/0.44/0.44 元，我們給予農牧部分20-30 倍、投資收益部分6 倍PE ，得出半年內目標價為11.70-13.51元，較現價具有38%-60%的上漲空間，并給予“強烈推薦-A”評級。