公司戰(zhàn)略：打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。公司為農(nóng)牧龍頭企業(yè)之一，在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)變革背景下，公司致力于從傳統(tǒng)的產(chǎn)品提供商升級(jí)為服務(wù)提供商，為養(yǎng)殖戶提供飼料、動(dòng)保、種豬、金融等豬場(chǎng)運(yùn)營(yíng)必需的全套綜合增值服務(wù)，打造“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”！公司豐富的產(chǎn)業(yè)資源和線下服務(wù)能力是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1）線下：公司擬投資設(shè)立100個(gè)養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，打通中小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)服務(wù)渠道。目前公司在全國(guó)27個(gè)省市自治區(qū)直轄市設(shè)有超過200家分子公司，共有員工約1.5萬人，其中銷售和技術(shù)人員約5000人。通過養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站的推進(jìn)，將有效整合公司飼料、動(dòng)保、種豬等各板塊資源，加強(qiáng)公司與中小型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)之間的黏性，推動(dòng)公司飼料、獸藥、疫苗、種豬和仔豬等產(chǎn)品的銷售。

2）線上：通過中國(guó)養(yǎng)殖網(wǎng)、邦養(yǎng)豬、邦農(nóng)云、邦賣豬等互聯(lián)網(wǎng)工具，為中小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)提供行業(yè)信息、生產(chǎn)管理服務(wù)、環(huán)保解決方案等一站式服務(wù)。

行業(yè)趨勢(shì)：養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈景氣貫穿至2017年，迎來盈利黃金期。

飼料行業(yè)進(jìn)入盈利上行周期拐點(diǎn)，豬價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行至17年。截止2016年5月25日，全國(guó)生豬均價(jià)約20.8元/公斤，較15年低點(diǎn)上漲超過60%。養(yǎng)殖高盈利下，養(yǎng)殖戶逐步加大補(bǔ)欄母豬、仔豬力度，據(jù)農(nóng)業(yè)部公布4月份生豬存欄數(shù)據(jù)。4月份能繁母豬3771萬頭，環(huán)比增加11萬頭。生豬存欄37223萬頭，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。這是能繁母豬自13年8月以來的首次環(huán)比增長(zhǎng)，標(biāo)志著生豬產(chǎn)能去化的結(jié)束，飼料行業(yè)盈利進(jìn)入上行周期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，飼料周期啟動(dòng)，從底部至少持續(xù)兩年時(shí)間。而考慮到本輪豬周期拉長(zhǎng)已成定局，玉米價(jià)格進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，預(yù)計(jì)本輪飼料景氣周期，將至少持續(xù)到2017年年底。

另一方面，從目前我們草根調(diào)研情況來看，本輪養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄相對(duì)理性，同時(shí)疊加環(huán)保因素，將拉長(zhǎng)豬周期及飼料周期，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)在2016-2017年將持續(xù)在高位運(yùn)行。此外玉米進(jìn)入漫漫熊市，大幅提升養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平。

飼料板塊接棒養(yǎng)殖，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

1、飼料板塊：新一輪增長(zhǎng)開始，毛利提升，銷量增長(zhǎng)。

飼料業(yè)務(wù)是公司成立以來的第一大業(yè)務(wù)板塊，是公司收入主要來源，2015年，飼料業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79.78%,占毛利比例67.85%。2015年，飼料總銷量483.04萬噸，同比增長(zhǎng)4.74%,其中豬飼料銷量228.8萬噸，禽飼料231萬噸。飼料行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，公司經(jīng)2年時(shí)間積極探索，通過在全國(guó)養(yǎng)殖場(chǎng)較集中的區(qū)域設(shè)立養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，服務(wù)豬場(chǎng)，開拓新的飼料直銷渠道，為養(yǎng)豬場(chǎng)提供“產(chǎn)品+養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)+技術(shù)服務(wù)”全套服務(wù)方案。目前，公司已在華東核心養(yǎng)殖區(qū)域設(shè)立養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站。2016年，公司擬新增100家養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，布局全國(guó)核心養(yǎng)殖區(qū)域。在生豬存欄量提升的背景下，有望帶動(dòng)飼料板塊新一輪增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2016年一季度公司飼料銷量增長(zhǎng)超過15%,預(yù)計(jì)2016-2017年公司飼料銷量達(dá)到580萬噸、750萬噸，同比增長(zhǎng)20%,30%。

2、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：出欄大幅上升疊加成本下降，養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)彈性明顯。

2010年以來公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)，圍繞生豬市場(chǎng)及原材料優(yōu)勢(shì)地區(qū)進(jìn)行布局，占據(jù)優(yōu)勢(shì)資源，公司產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)超速增長(zhǎng)。從2014年開始，公司布局初步完成，產(chǎn)能利用率逐漸提升，并開始進(jìn)行精細(xì)化管理，經(jīng)營(yíng)效率大幅提升，單頭成本逐漸下降。公司正常運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)殖場(chǎng)，養(yǎng)殖成本單頭已降至約13元/公斤，較好的豬場(chǎng)甚至可達(dá)到約12元/公斤，我們預(yù)計(jì)2016年養(yǎng)殖平均成本為13.2元/公斤。預(yù)計(jì)2016-2017年公司出欄量250萬頭、300萬頭，同比增長(zhǎng)56%、20%。

3、農(nóng)藥板塊：業(yè)績(jī)穩(wěn)定，打造種植綜合服務(wù)商。

在土地規(guī)模化經(jīng)營(yíng)加速，農(nóng)資整合并購的時(shí)代背景下，公司15年收購正邦生化，將以生化為基礎(chǔ)，打造種植服務(wù)商。正邦生化旗下已有百美達(dá)、谷粒多2個(gè)以提供種植大戶服務(wù)為導(dǎo)向的植保服務(wù)公司，服務(wù)下沉到種植大戶，為種植戶提供種子、農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資產(chǎn)品組合及機(jī)插秧、打藥、收割、烘干等一系列種植戶保姆式的產(chǎn)品與服務(wù)。

未來可能通過外延式的擴(kuò)張加速公司農(nóng)資平臺(tái)的發(fā)展。2015年正邦生化歸屬于母公司凈利潤(rùn)7154萬。正邦生化業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)定，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

股票期權(quán)激勵(lì)方案綁定員工和股東利益，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。4月7日，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（預(yù)案）。公司擬向管理層及核心骨干擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過（含）3,000萬份股票期權(quán)，授予價(jià)格為18.95元/股，解鎖期考核指標(biāo)分別為2016-2018年凈利潤(rùn)不低于7億、9億、10億。我們認(rèn)為股票激勵(lì)方案將綁定核心員工與股東利益，激發(fā)員工活力，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。

投資建議：養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈迎來黃金盈利期，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，其中：1）飼料板塊：迎來周期上行拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)16年-17年銷量580萬噸、750萬噸，同比增長(zhǎng)20%、30%,且在玉米等原材料下降，下游養(yǎng)殖高盈利背景下，盈利能力將大幅提升，貢獻(xiàn)新增業(yè)績(jī)。2）養(yǎng)殖板塊：產(chǎn)能逐步釋放，出欄量將大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16-17年出欄250萬、300萬頭，同比增長(zhǎng)56%、20%,在豬價(jià)持續(xù)高位運(yùn)營(yíng)下，貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)彈性。

同時(shí)公司擬實(shí)施股票激勵(lì)方案，綁定員工與股東利潤(rùn)，激發(fā)員工動(dòng)力，業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司16/17/18年歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.5/13.5/14.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.71/2.02/2.11元。我們維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。給予17年P(guān)E15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元。