農業板塊表現亮眼。飼料板塊漲幅最大：正邦科技、唐人神漲停，新希望、大北農、天邦股份漲幅8%左右；畜禽板塊盈利確定：牧原股份、雛鷹農牧、溫氏股份、益生股份、民和股份、圣農發展漲幅5%左右。

觀點：

1．能繁母豬存欄量企穩回升，豬價上漲空間有限。

我們認為，預期能繁母豬存欄量下滑是本輪養豬股上升的主要邏輯。繼能繁母豬存欄量連續30 個月下降后，3 月止跌于3760 萬頭，預計4 月能繁母豬存欄量將企穩回升。根據生豬養殖周期，這將直接影響4 個月后生豬存欄量增加，這將不利于生豬價格繼續走高。但是，我們認為，這一輪能繁母豬補欄主要由規模戶發起，補欄節奏和數量較之散戶更為有序，經歷了行業三年虧損的慘痛教訓后，能繁母豬補欄速度并不會太大。同時，八九月正值生豬季節性消費旺季，需求增加會抵消部分出欄量。總體來看，豬價下半年維持高位運行，從基本面來看，目前雖然價格高點尚未達到，但是確定性業績基本已經兌現，炒豬價預期時點已過。建議隨豬價小幅上升逐步減倉。

2．美國禽流感疫情再次告急，雞價上行時間得到保證。

我們認為，受美、法疫情封關禁止引種和新西蘭、西班牙等國家引種量有限的影響，祖代雞供給嚴重不足，與以往禽鏈反轉對邏輯不同，本輪雞價的傳導方向是自上而下的由祖代雞傳導到父母代雞最后傳導到商品代雞。因此，益生股份處于上游最先受益。然而雞價走勢似乎反常于以往年份，市場對于雞價高點判斷重新出現分歧，主要原因集中在對于其他可引種國家產能和換羽是否可以短期恢復供給缺口。4 月26 日美國再次爆發禽流感，根據復關所需要的7、8 個月的一個流程期，市場確定了今年美國開關無望，同時法國復關依然存在不確定性，歐洲國家一方面產能不大，另一方面存在航空運輸問題難以提供祖代苗。我們預計，2016年引種量為35 萬套左右。根據肉雞生產周期，可以判斷2018 肉雞供給將面臨短缺，雞價兩年內確定性看好。

目前雞價尚處于合理區間，并已傳導至整條產業鏈，建議以預期產量最大為布局邏輯。

3．需求升，成本降，后周期還看飼料。

我們認為，從需求端來看：能繁母豬存欄量預期企穩，育肥豬飼料需求上升；白羽肉雞產能是2014 年祖代雞引種的119 萬套，供給相對行業協會給出的108 萬套仍較充足，商品代飼料需求年內不會出現大幅下跌。

從成本端來看：玉米期貨近一個月走出放量反彈走勢主要有兩方面原因：從基本面看，美國玉米種植面積并未減少，調研得知中儲糧收購了市場上大量玉米現貨；從資金面看，存在基金進入市場參與博弈。但是我們認為，玉米市場化趨勢不變，隨著三季度新玉米下來，玉米價格繼續看空至1400 元/噸左右。豆粕從調研結果看，雖然國家將新增種植面積，雖然具體實施意愿和結果尚待觀察，但存在下行壓力。建議強烈看好存在剪刀差的飼料板塊中長期受益。

結論：

1、 堅守禽鏈，業績確定性背景下，現階段雞價已傳導至整條產業鏈，首推產量最大的圣農發展，其次益生股份、民和股份。

2、 堅定飼料，剪刀差預期背景下，需求回暖必將引發飼料需求激增，首推大北農、新希望、唐人神。