豬飼料反轉拐點已確立,2Q16銷量同比轉正無憂,增速可能超10%。三方面動力均已確定,一是下游養殖戶補欄效果已出現。我們了解的區域4月份銷量同比增長正加速,增幅高達30%,甚至超出原定計劃;二是高檔料已足以帶動公司總量增長。1Q16乳豬料、預混料等高檔料營收占比估計接近50%,銷量同比增雙位數,且16年高檔料組合中將增加母豬料,雖低端大豬配合料短期仍受限于存欄低,但我們估計2Q16高檔料增長可完全抵消低端料的下滑,并帶動總體量的增長;三是規模豬場正成增長重要來源。大北農15年全面推動重點轉向規模豬場,估計1Q16銷量占比40%上下,且持續增長,如東北、山東、江西、湖北等區域豬場均持續增長。15年散養戶大量退出嚴重拖累了當期大北農營收,16年基數已低,規模豬場帶動增長作用將顯著增強。

競爭新法寶:豬場駐點深度服務、農信互聯平臺發力、養豬大創業、母豬新藍海。大北農在14年之前靠經銷商打天下,法寶是“進銷財”和派員駐點經銷商幫其轉型現代化公司,助其快速擴張。14年后,大北農戰略重點轉向服務規模豬場,為此15年優化了業務人員,技術服務人才占比大幅提升,技術人才直接駐點豬場,提供持續深度技術服務,直擊豬場技術人才不穩和難管理痛點,助其提升效率,成為獲客穩客重要法寶。我們估計,15年底約10000銷售人員服務豬業,足以支撐服務1-2萬家規模豬場,較15年底約3400家增3-6倍。

豬場服務閉環成型,農信互聯平臺發力。15年11月大北農推出“豬交易”,幫助養豬場對接屠宰廠或跨省豬經紀。疊加此前推出的專業豬場管理軟件“豬聯網”、為養豬戶融資服務的“小貸公司”、理財及支付產品“農富寶”、外部物流服務商“嘟嘟物流”,大北農已建立了豬場服務完整閉環,再加上大北農直接駐場技術人員、質量一流的高檔飼料、疫苗、動保、種豬,大北農已是生豬養殖全產業鏈綜合服務平臺。中國規模豬場化速度雖快,但總體水平仍處于發展早期,大北農綜合服務平臺對提升豬場管理水平、提升產出效率效果明顯,也將是競爭取勝的強大壁壘。

養豬大創業有望成新亮點,降費用率,拉動飼料、疫苗、種豬等主導產品加速增長。大北農經營策略是只做高利潤生意和只選輕資產模式,介入養豬業也如此。大北農養豬有兩部分,一是技術含量高利潤高的種豬自營。為增強綜合服務平臺粘性,2013年開始布局高技術含量高利潤的種豬業,至2015年底擁有2.5萬頭母豬。第二部分是當豬場小股東,小投入撬動大產業,迅速提升公司產業鏈影響力和聚集最優秀養豬人。這又包括兩部分,一是參股外部優秀豬場,如持股10%左右,吸引其加入平臺,幫助其做大做強;二是養豬大創業,即公司支持自身優秀技術人才和原來優質經銷商轉型,創業養豬,公司也參股當小股東。憑借大北農全產業鏈綜合服務平臺,目前養豬大創業在公司內部風聲水起,不僅可減少公司付薪人員降低費用率,且將直接拉動公司主導產品銷售。

母豬新藍海有望助推銷量增長再爆發。16年大北農將重點打造新一代母豬高檔高端料,“仔多多”懷孕母豬配合料和“乳多多”哺乳母豬配合料,母豬用料遠高于育肥豬和乳豬,有望推動公司銷量新一輪高增長。

業績高彈性已無憂,且16-17年可能持續超預期,強烈推薦。維持業績預測,預計16-18年EPS為0.42、0.59、0.76元,同比+61%、+43%、+28%,動態PE為25、18、14倍。下游生豬養殖補欄開始、競爭優勢發力、費用下行、成本下降多因素推動,大北農已業績反轉且彈性高已可確認。往后看,產品結構變化、農信互聯平臺發力、養豬大創業、母豬料發力等因素仍可能推動16、17年業績持續超預期,維持“強烈推薦”評級。