投資要點

事件:

4月28日晚,唐人神發 布2015年年報以及2016年一季報。15年公司全年實現營業收入94.13億元,同比減少6.52%;實現凈利潤8180萬元,同比增長0.64%; 扣非后凈利潤7014萬元,同比減少11.16%。2016年一季度營業收入19,69億元,同比減少2.59%;凈利潤2381萬元,同比增長 52.13%;扣非后凈利潤2128萬元,同比增長417.04%。2015年度分紅預案:每10股派1.3元(含稅)。

飼料營收下滑受市場因素主導,建立四大服務平臺提升用戶粘性。盡管15年生豬存欄出現大幅減少,但公司通過飼料生產、肉品加工、互聯網共享、金融服 務等四大平臺為養殖戶提供更好的服務,增強了用戶對于公司飼料產品的粘性。15年公司飼料銷量基本穩定,而銷售額下滑主要是原材料成本下降導致飼料價格同 步下跌所致。而當前生豬養殖利潤高企,16年一季度公司收入已經開始止跌。我們預計隨著后期存欄回升,公司收入和利潤有望重新快速增長。

和美山東禽料龍頭地位穩固,成本下跌提升盈利能力。山東和美繼續牢牢占據山東禽料市場,15年收入增速保持兩位數增長。同時,在成本下降驅動下,和美15 年盈利能力大幅提升,全年凈利潤達到1.23億元,對公司業績貢獻頗大。16年白雞引種出現斷檔,行業進入去產能階段,將對禽料銷售產生一定不利影響。不 過,玉米價格持續走低有助于禽料毛利提升,預計和美利潤基本與15年持平。

生豬養殖景氣爆棚,種豬生豬全面受益。我們估算15年公司種豬出欄2萬頭、生豬出欄3.5萬頭。公司戰略重心逐漸向生豬養殖轉移,未來將通過自養、并購重 組、輕資產發展、公司+農戶等模式不斷擴大養殖規模,計劃10年內實現600萬頭生豬出欄。15年11月,公司出資4600萬元收購醴陵黃鶴70%股權, 該項目年出欄生豬3萬頭,令公司生豬養殖規模進一步提升。我們預計16年公司種豬和生豬出欄量將分別增至2.5萬頭和6萬頭,在生豬養殖利潤空前高漲情況 下,養殖業務將成為公司重要增長點。

豬肉成本大漲拖累肉制品毛利,16年盈利能力有望逐漸恢復。由于豬肉價格暴漲,公司15年肉類制品成本大幅上升。而下游漲價空間相對受限,導致公司肉類制品毛利同比大幅下降14.27個百分點,對15年業績造成一定拖累。

隨著豬肉價格上漲因素逐漸向下游傳導,我們預計16年公司肉制品業務毛利將有所恢復。

盈利預測與估值。我們預計公司2016-18年凈利潤為1.60、1.95和1.78億元。

對應EPS為0.32,0.40元和0.36元,對應PE為36.2、29.7和32.6倍,維持“增持”評級。

風險提示:重大疫病風險,原材料價格波動。