伴隨豬價回升，溫氏股份二季度扭虧為盈。

去年上半年生豬產能恢復，非洲豬瘟的不確定性引起生豬拋售，加之年后豬肉消費需求低下聯合導致豬肉價格大幅下跌，給生豬養殖行業造成劇烈打擊。

包括溫氏股份在內的絕大部分同行業上市公司出現較大虧損，公司營收同比下滑。去年二季度營收同比下滑 25.38%，使得公司收入端深度承壓。到今年一季度營業收入 145.86 億元，仍然下跌 13.26%。

而現在，周期的陰霾正在消散。

伴隨豬價回升，溫氏股份二季度扭虧為盈，其中歸母凈利潤 2.4 億元，同比增長 32.81%。

01

養殖龍頭

我國豬肉需求量遠高于其他國家，是豬肉消費大國。我國豬肉需求占比多年維持在全球 50% 水平，由于非洲豬瘟疫情豬肉供應不足且豬價高企，2019 至 2020 年需求總量有所下降。2021 年豬肉需求量回升，全年共計消費 5315 萬噸。

從國民肉類消費結構來看，人均豬肉消費需求占比較高且相對穩定，常年占肉類消費 60% 以上，2020 年略有下滑，全國居民人均消費豬肉達 18.2 千克。

溫氏股份起步于 1983 年，其前身為勒竹畜牧聯營公司;1989 年公司創立了 " 公司 + 農戶 " 的經營模式，并借此發展壯大;2000 年公司被認定為我國首批 151 家農業產業化國家重點龍頭企業之一;2006 年上市生豬超 100 萬頭、肉雞超 4 億羽;2013 年上市生豬突破 1000 萬頭;2015 年 11 月公司通過吸并大華農在深交所上市;2016 年 5 月，溫氏股份養禽事業部、養豬事業部、大華農事業部正式成立。

公司現已成為一家以畜牧養殖為主業、相關配套業務齊全的現代農牧企業集團，是行業龍頭企業之一。

近幾年公司各業務中，肉豬養殖業務收入約占總收入 60%，肉雞養殖業務收入約占總收入 35%，其他業務收入約占總收入 5%。2021 年公司銷售肉雞 11.01 億羽，約占全國黃羽雞和白羽雞總出欄量的 11%，在同行業 A 股上市公司中排名第一。

2021 年公司銷售毛利率為 -8.32%，相比 2020 年已明顯虧損，主要是由于收入端生豬價格快速下行，成本端飼料原料價格不斷上漲，養殖成本上升等因素。

生豬養殖行業具有較明顯的周期性特征，表現為生豬價格波動的周期性。

往往 4 年一個完整周期，包括 2 年上漲周期和 2 年下跌周期。2014 年以來，我 國經歷了兩個大豬周期。第一個豬周期為 2014 年 4 月至 2018 年 5 月，第二個豬周期為 2018 年 5 月至 2022 年 4 月。第二輪豬周期由于環保政策收緊與非洲豬瘟國內爆發影響疊加，生豬存欄大幅下降供給不足，生豬價格一路飆升至 40 元 / 公斤，并于高位震蕩維持 14 個月之久。后因非瘟慢慢得到控制，新冠肺炎疫情得到有效防控，各行各業復工復產豬價迅速回落。

成本端生豬養殖飼料的主要原料玉米和豆粕的價格持續走高，行業養殖成本加大。公司在收入端和成本端雙重壓力下，歸母凈利潤表現自 2020Q4 開始 同比大幅下滑，2021Q3 更是深度虧損 72.04 億，2021 年合計虧損達 134.04 億 元。

02

頭部企業的未來

據我國《畜牧獸醫年鑒》顯示，生豬年出欄數 100 頭以內的散戶占比從 2007 年 99.19% 下降到 2020 年 97.22%，絕對值來看從 8168 萬戶縮減至 2020 萬戶，降幅達 75.27%。年出欄量在 1 萬頭以上的大型生豬養殖場也從 2007 年 1853 家擴張至 2020 年 4283 家，漲幅達 131.14%。

在市場規模相對穩定的情況下，企業可以通過擴大規模，搶占市場份額來提高自己的營收與利潤。近三年非洲豬瘟疫情的發生，催化散戶快速退出市場。

從 2021 年全國生豬出欄量數據來看，前五大生豬養殖企業出欄量占全國生豬出欄量 13.41%，較 2020 年提升 4.19%，但仍與美國同期生豬養殖市場 CR537% 的市占率有很大差距。從 2022 上半年的出欄數據來看，前五大企業占比達 14.57%，市占率有進一步提升，生豬養殖規模化進程加速推進。

生豬養殖主要有兩種模式：" 公司 + 農戶 " 模式和自繁自養模式。溫氏股份采用緊密型 " 公司 + 農戶 " 的經營模式，也被譽為 " 溫氏模式 "。公司負責專業技術性工作，農戶負責標準化養殖。

在公司規模不斷擴大、畜禽養殖量逐年提升的情況下，合作農戶數從 2016 年 5.86 萬戶縮減至 2021 年 4.54 萬戶，單戶出欄量提升。

近一年來，生豬產能溫和去化，供給收緊支撐豬肉價格。能繁母豬數量決定生豬產能，自 2021 年 6 月生豬產能溫和去化，此過程一直持續 10 月之久， 能繁母豬存欄從 4564 萬頭下降至今年 4 月的 4177 萬頭，累計減少 387 萬頭， 降幅達 9.27%。

能繁母豬數量自今年 5 月開始止跌回升，6 月能繁母豬存欄 4277 萬頭，環比上漲 2%。能繁母豬存欄同比領先生豬出欄約 11 個月，從過去一年能繁母豬存欄量可以預計未來近一年里，生豬出欄量相對穩定，略有收緊。因三四季度需求有望逐步提升，預計出欄供應量相對偏緊，豬價將呈現震蕩上升趨勢。

截至今年 6 月，溫氏股份高質量能繁母豬存欄接近 120 萬頭，超過去年同期水平，后備母豬充足。在目前市場情況穩定的情況下，預計年底可實現能繁母豬存欄 140 萬頭。

2021 年，溫氏股份流動比率為 1.81，常年維持行業領先水平，資金儲備充足，可有效抵抗短期經營風險。負債水平近兩年因非洲豬瘟疫情有所上漲， 2021 年資產負債率為 64.1%，仍處于行業較低水平。

隨著豬周期逐步向上，溫氏股份有望憑借規模優勢和抵御風險的能力率先受益。